近幾年，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)雖然得到發(fā)展機遇，卻未能講出新故事，電商始終存在“賣藥依賴癥”。作為率先試水互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥的行業(yè)龍頭，阿里健康如今發(fā)展如何？面對自負(fù)經(jīng)營的未來又該如何應(yīng)對？

近期，“阿里系”多次引發(fā)話題。

11月末，拼多多市值突破80億美元，超過阿里巴巴，使阿里巴巴的改革顯得更為緊迫；阿里云出現(xiàn)兩次宕機事故，使得長達(dá)一年多沒有穩(wěn)定CEO的情況再度引起關(guān)注；在阿里巴巴內(nèi)部，分拆計劃也加速推進，按照“1+6+N”架構(gòu)，阿里巴巴將被拆分為1個集團公司、6個業(yè)務(wù)子公司和N個創(chuàng)新項目，各個業(yè)務(wù)線在集團的定位也面臨再調(diào)整。

作為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭中最早起步的平臺，提供線上購藥和醫(yī)院掛號服務(wù)的阿里健康近日再次獲得阿里巴巴資產(chǎn)注入，看似越來越“健康”。但按照分拆計劃中的架構(gòu)，阿里健康被歸類到“N”板塊，意味著要自負(fù)經(jīng)營成果，在這樣的壓力下，阿里健康能講出新故事嗎？

業(yè)績依然不夠“健康”

11月28日，阿里健康公布中期業(yè)績。

數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日為止的6個月內(nèi)，阿里健康收入達(dá)129.56億元，同比增長12.7%；利潤達(dá)4.45億元，同比增長172.2%。

受此消息影響，11月29日港股開盤后，阿里健康漲超6%，但隨后一路下滑，從4.937港元/股跌至12月5日的4.35港元/股。

報告期內(nèi)，阿里健康醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)收入114.5億元，同比增長13.5%；醫(yī)藥電商平臺收入10.2億元，同比增長2.1%；醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)收入達(dá)到人民幣4.88億元，同比增長16.4%。上述三類業(yè)務(wù)合計占總收入的96.5%。

具體來看，阿里健康的自營業(yè)務(wù)主要包括自護經(jīng)營的B2C零售、相關(guān)廣告業(yè)務(wù)和B2B集采分銷業(yè)務(wù)；醫(yī)藥電商平臺業(yè)務(wù)主要包括本集團從阿里巴巴集團收購的藥品、保健食品、醫(yī)療器械、成人計生、隱形眼鏡等電商平臺業(yè)務(wù)發(fā)展以及為天貓醫(yī)藥平臺提供的外包服務(wù)以及醫(yī)藥新零售；醫(yī)藥健康服務(wù)業(yè)務(wù)包括來自淘寶、天貓、支付寶、醫(yī)鹿APP、高德、釘釘、夸克搜索等終端使用，提供包括中醫(yī)、體檢、檢測、問診、掛號、疫苗、口腔、心理、視光、護理等在內(nèi)的線上線下一體醫(yī)療健康服務(wù)，數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)包括追溯業(yè)務(wù)，尤其是本集團自主開發(fā)的“碼上放心”追溯平臺業(yè)務(wù)保。

由此可見，自2014年發(fā)展至今，阿里健康始終沒有擺脫電商特色，收入高度依賴“賣藥”。

值得注意的是，報告期內(nèi)，阿里健康投資及利息收入為33.6億元，而銷售及市場推廣開支高達(dá)8.59億元，同比增長1.2%。毛利為28.69億元，毛利率22.1%，較同期增長2.1%。在醫(yī)藥反腐力度加大的當(dāng)下，阿里健康銷售費用不降反升，意味著其業(yè)績也依賴高銷售費用推廣。

財報還顯示，截至2023年9月30日為止，天貓平臺服務(wù)品類擁有6400萬個庫存單位，服務(wù)超過3.2萬個商家，人均年度監(jiān)控購買頻次及消費金額持續(xù)攀升。線上自營店的用戶數(shù)量達(dá)到7700萬，同比增長21%。截至報告期末，醫(yī)療健康服務(wù)維度與集團簽約提供在線健康咨詢服務(wù)的執(zhí)業(yè)醫(yī)師、執(zhí)業(yè)藥師和營養(yǎng)師合計超過21萬人，較同期末增加近3萬多人（包含小鹿中醫(yī)醫(yī)生數(shù)量）。未來，阿里健康希望達(dá)到的目標(biāo)是，秉承“5年內(nèi)成為5億人”的數(shù)字化健康管理公司。

但與同行相比，阿里健康的業(yè)績質(zhì)量顯得不夠“健康”。數(shù)據(jù)顯示，京東健康在2023年上半年營收為271.62億元，同比增長33.24%；凈利潤為15.61億元，同比增長598.43%。同期，京東健康的凈利率為5.76%，阿里健康2024財年上半年的凈利率則為3.44%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，阿里健康利潤率低于同行，主要還是因為過于依賴醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)，而多元化創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展水平相對較低。

增長依賴資產(chǎn)注入

總體來看，阿里健康創(chuàng)新拓展依然乏力，甚至非常依賴阿里巴巴集團的資產(chǎn)注入，否則盈利情況并不好看。

11月29日，阿里健康宣布，以135.12億港元（約123.95億人民幣）從阿里巴巴手中收購阿里媽媽醫(yī)療健康業(yè)務(wù)的獨家營銷審核權(quán)以及營銷增值服務(wù)經(jīng)營權(quán)，涉及的醫(yī)療健康項目主要包括OTC藥品、處方藥、保健食品、醫(yī)療器械、計生用品、隱形眼鏡等13類業(yè)務(wù)。

公告顯示，阿里健康將通過定增及支付現(xiàn)金結(jié)合的方式向淘寶控股支付對價，在交割時，阿里健康將以4.5港元/股的價格向淘寶控股發(fā)行25.58億股股份，并將支付與20億港元等值的美元。

在收購阿里媽媽醫(yī)療健康業(yè)務(wù)后，阿里健康將可以收取商家在其醫(yī)療健康類目下進行商品推廣收取的營銷服務(wù)費的20%。2022財年及2023財年，上述業(yè)務(wù)的收入分別為12.01億元、12.02億元；稅后利潤分別為8.99億元、9.00億元。阿里健康稱，通過此次交易，其將營銷服務(wù)納入健康品牌商解決方案閉環(huán)，實現(xiàn)“自營收入+平臺傭金+營銷服務(wù)”的多輪驅(qū)動模式，改善收入增長及盈利前景。

值得注意的是，本次交易是阿里巴巴集團對阿里健康第五次注資，此前四次注資都價值不菲。2015年，阿里健康籌劃以194.5億港元對價收購阿里巴巴旗下在線大藥房交易平臺天貓醫(yī)藥館；2017年5月，阿里健康斥資38億港元對價收購天貓醫(yī)藥平臺的“藍(lán)帽子”保健食品在線業(yè)務(wù)；2018年5月，阿里健康以106億港元對價收購天貓醫(yī)療器械及保健用品、成人用品、醫(yī)療和健康服務(wù)等業(yè)務(wù)；2020年2月，阿里健康以80.75億港元對價收購了天貓及天貓國際上銷售醫(yī)療產(chǎn)品及提供醫(yī)療健康服務(wù)等業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，自2015年以來，在阿里巴巴多次注入業(yè)務(wù)的背景下，阿里健康營收水平持續(xù)增長。

其中，阿里健康首次盈利是在2021財年，當(dāng)年錄得凈利潤3.49億元，

數(shù)據(jù)顯示，多次注資節(jié)點后，阿里健康的業(yè)績都有巨幅變化。

2015年，阿里健康營收僅為5677.9萬元，同比下降54.99%，凈利潤為-1.97億元，同比下跌88.73%。在阿里巴巴第一次注資后，2016年，阿里健康業(yè)績就突破了營收4.8億元。

2017年，阿里健康全年營收為24.8億元，但凈利潤卻為-1.07億元，直到接受注資后，其業(yè)績在2018年有所好轉(zhuǎn)，應(yīng)收翻倍至51.4億元，凈利潤增長了23.4%，但依然虧損8194萬元。

2020年年初再次接受注資后，阿里健康馬上實現(xiàn)盈利，但此后業(yè)績依然不穩(wěn)定，2022財年再度轉(zhuǎn)虧，2023財年又實現(xiàn)盈利5.33億元，2024財年上半年凈利潤為4.45億元，同比大增172.2%。

2015財年至2023財年，阿里健康的營業(yè)收入由約0.3億元增長至267.82億元，漲幅達(dá)到892.73倍。多次注資使得阿里健康醫(yī)藥自營與醫(yī)藥電商平臺收入大增，但醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)收入始終增速較慢，甚至沒有突破過10億元。

與注資相對應(yīng)的是，阿里巴巴在阿里健康中的持股比例也在持續(xù)上升。2014年，阿里巴巴與馬云個人參與的云鋒基金聯(lián)合投資，以約13.27億港元認(rèn)購中信21世紀(jì)44.23億股份，持有后者54.12%股權(quán)，隨后改名為阿里健康。在經(jīng)過多次增減持后，阿里巴巴成為第一大股東。完成阿里媽媽醫(yī)療健康業(yè)務(wù)交割后，阿里巴巴集團在阿里健康的持股比例將從56.99%上升到63.83%。

然而，阿里健康如今股價已經(jīng)跌至4.5港元/股以下，本次注資能帶來多大的好處還不確定。此前阿里巴巴集團的增持都會讓阿里健康股價持續(xù)上升，但此次波動卻不明顯。阿里健康股價在2021年初曾超過30港元/股，但進入2022年后就始終徘徊在4港元到7港元之間。機構(gòu)方面，花旗將阿里健康目標(biāo)價從此前的9.5港元降至8港元附近；大摩則維持阿里健康“減持”評級，目標(biāo)價為5港元。

老將回歸有何深意

中期業(yè)績剛公布后，阿里健康就宣布換帥。

11月29日，阿里健康發(fā)布公告稱，執(zhí)行董事沈滌凡已獲委任為公司首席執(zhí)行官及香港聯(lián)合交易所有限公司證券上市規(guī)則項下公司其中一名授權(quán)代表，自2023年11月28日營業(yè)時間結(jié)束起生效。朱順炎已辭任首席執(zhí)行官，并將不再擔(dān)任上市規(guī)則項下本公司之授權(quán)代表之一，自2023年11月28日營業(yè)時間結(jié)束起生效，將繼續(xù)擔(dān)任執(zhí)行董事、董事會主席及公司提名委員會主席。

而在2020年，正是朱順炎從沈滌凡手中接過了阿里健康。

朱順炎并不是阿里集團創(chuàng)始一代的“老兵”。2014年，阿里并購UC，朱順炎作為后者的聯(lián)合創(chuàng)始人進入阿里，通過兩年學(xué)習(xí)后就出任阿里媽媽事業(yè)部總裁，后又出任北京阿里巴巴音樂科技有限公司董事長、阿里創(chuàng)新事業(yè)部總裁。被張勇看中后，朱順炎于2020年接任阿里健康，集團希望其豐富的創(chuàng)新業(yè)務(wù)經(jīng)驗及能力能帶領(lǐng)阿里健康開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，完成醫(yī)療數(shù)字化“新基建”這一重任。

如今，數(shù)字化“新基建”這一棒又交到沈滌凡手中。他是被馬云賞識的“大將”，于2018年3月29日正式被任命為阿里健康CEO，此前曾在阿里工作約15年，先后在阿里巴巴B2B、安全部、廣告產(chǎn)品、阿里巴巴全球速賣通等事業(yè)部中擔(dān)任過技術(shù)、產(chǎn)品、運營等多個崗位的重要職務(wù)，曾作為阿里巴巴全球速賣通總經(jīng)理實現(xiàn)速賣通品牌的海外本土化，是地地道道的“阿里人”。

2019年，時任阿里健康CEO的沈滌凡曾在阿里健康大藥房三周年店慶發(fā)布會上表示，線下藥店可提供的品類和服務(wù)與線上完全不是一個概念，“可以預(yù)見的是，未來中國最大的藥房，一定會出現(xiàn)在線上"。

如今，沈滌凡再次回歸，阿里健康到底是要實現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，還是繼續(xù)深挖線上藥品電商業(yè)務(wù)？

本文源自國際金融報

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