近幾年，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)雖然得到發(fā)展機(jī)遇，卻未能講出新故事，電商始終存在“賣藥依賴癥”。作為率先試水互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥的行業(yè)龍頭，阿里健康如今發(fā)展如何？面對(duì)自負(fù)經(jīng)營(yíng)的未來(lái)又該如何應(yīng)對(duì)？

近期，“阿里系”多次引發(fā)話題。

11月末，拼多多市值突破80億美元，超過(guò)阿里巴巴，使阿里巴巴的改革顯得更為緊迫；阿里云出現(xiàn)兩次宕機(jī)事故，使得長(zhǎng)達(dá)一年多沒(méi)有穩(wěn)定CEO的情況再度引起關(guān)注；在阿里巴巴內(nèi)部，分拆計(jì)劃也加速推進(jìn)，按照“1+6+N”架構(gòu)，阿里巴巴將被拆分為1個(gè)集團(tuán)公司、6個(gè)業(yè)務(wù)子公司和N個(gè)創(chuàng)新項(xiàng)目，各個(gè)業(yè)務(wù)線在集團(tuán)的定位也面臨再調(diào)整。

作為國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭中最早起步的平臺(tái)，提供線上購(gòu)藥和醫(yī)院掛號(hào)服務(wù)的阿里健康近日再次獲得阿里巴巴資產(chǎn)注入，看似越來(lái)越“健康”。但按照分拆計(jì)劃中的架構(gòu)，阿里健康被歸類到“N”板塊，意味著要自負(fù)經(jīng)營(yíng)成果，在這樣的壓力下，阿里健康能講出新故事嗎？

業(yè)績(jī)依然不夠“健康”

11月28日，阿里健康公布中期業(yè)績(jī)。

數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日為止的6個(gè)月內(nèi)，阿里健康收入達(dá)129.56億元，同比增長(zhǎng)12.7%；利潤(rùn)達(dá)4.45億元，同比增長(zhǎng)172.2%。

受此消息影響，11月29日港股開(kāi)盤(pán)后，阿里健康漲超6%，但隨后一路下滑，從4.937港元/股跌至12月5日的4.35港元/股。

報(bào)告期內(nèi)，阿里健康醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)收入114.5億元，同比增長(zhǎng)13.5%；醫(yī)藥電商平臺(tái)收入10.2億元，同比增長(zhǎng)2.1%；醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)收入達(dá)到人民幣4.88億元，同比增長(zhǎng)16.4%。上述三類業(yè)務(wù)合計(jì)占總收入的96.5%。

具體來(lái)看，阿里健康的自營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括自護(hù)經(jīng)營(yíng)的B2C零售、相關(guān)廣告業(yè)務(wù)和B2B集采分銷業(yè)務(wù)；醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)主要包括本集團(tuán)從阿里巴巴集團(tuán)收購(gòu)的藥品、保健食品、醫(yī)療器械、成人計(jì)生、隱形眼鏡等電商平臺(tái)業(yè)務(wù)發(fā)展以及為天貓醫(yī)藥平臺(tái)提供的外包服務(wù)以及醫(yī)藥新零售；醫(yī)藥健康服務(wù)業(yè)務(wù)包括來(lái)自淘寶、天貓、支付寶、醫(yī)鹿APP、高德、釘釘、夸克搜索等終端使用，提供包括中醫(yī)、體檢、檢測(cè)、問(wèn)診、掛號(hào)、疫苗、口腔、心理、視光、護(hù)理等在內(nèi)的線上線下一體醫(yī)療健康服務(wù)，數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)包括追溯業(yè)務(wù)，尤其是本集團(tuán)自主開(kāi)發(fā)的“碼上放心”追溯平臺(tái)業(yè)務(wù)保。

由此可見(jiàn)，自2014年發(fā)展至今，阿里健康始終沒(méi)有擺脫電商特色，收入高度依賴“賣藥”。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，阿里健康投資及利息收入為33.6億元，而銷售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支高達(dá)8.59億元，同比增長(zhǎng)1.2%。毛利為28.69億元，毛利率22.1%，較同期增長(zhǎng)2.1%。在醫(yī)藥反腐力度加大的當(dāng)下，阿里健康銷售費(fèi)用不降反升，意味著其業(yè)績(jī)也依賴高銷售費(fèi)用推廣。

財(cái)報(bào)還顯示，截至2023年9月30日為止，天貓平臺(tái)服務(wù)品類擁有6400萬(wàn)個(gè)庫(kù)存單位，服務(wù)超過(guò)3.2萬(wàn)個(gè)商家，人均年度監(jiān)控購(gòu)買頻次及消費(fèi)金額持續(xù)攀升。線上自營(yíng)店的用戶數(shù)量達(dá)到7700萬(wàn)，同比增長(zhǎng)21%。截至報(bào)告期末，醫(yī)療健康服務(wù)維度與集團(tuán)簽約提供在線健康咨詢服務(wù)的執(zhí)業(yè)醫(yī)師、執(zhí)業(yè)藥師和營(yíng)養(yǎng)師合計(jì)超過(guò)21萬(wàn)人，較同期末增加近3萬(wàn)多人（包含小鹿中醫(yī)醫(yī)生數(shù)量）。未來(lái)，阿里健康希望達(dá)到的目標(biāo)是，秉承“5年內(nèi)成為5億人”的數(shù)字化健康管理公司。

但與同行相比，阿里健康的業(yè)績(jī)質(zhì)量顯得不夠“健康”。數(shù)據(jù)顯示，京東健康在2023年上半年?duì)I收為271.62億元，同比增長(zhǎng)33.24%；凈利潤(rùn)為15.61億元，同比增長(zhǎng)598.43%。同期，京東健康的凈利率為5.76%，阿里健康2024財(cái)年上半年的凈利率則為3.44%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，阿里健康利潤(rùn)率低于同行，主要還是因?yàn)檫^(guò)于依賴醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)，而多元化創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展水平相對(duì)較低。

增長(zhǎng)依賴資產(chǎn)注入

總體來(lái)看，阿里健康創(chuàng)新拓展依然乏力，甚至非常依賴阿里巴巴集團(tuán)的資產(chǎn)注入，否則盈利情況并不好看。

11月29日，阿里健康宣布，以135.12億港元（約123.95億人民幣）從阿里巴巴手中收購(gòu)阿里媽媽醫(yī)療健康業(yè)務(wù)的獨(dú)家營(yíng)銷審核權(quán)以及營(yíng)銷增值服務(wù)經(jīng)營(yíng)權(quán)，涉及的醫(yī)療健康項(xiàng)目主要包括OTC藥品、處方藥、保健食品、醫(yī)療器械、計(jì)生用品、隱形眼鏡等13類業(yè)務(wù)。

公告顯示，阿里健康將通過(guò)定增及支付現(xiàn)金結(jié)合的方式向淘寶控股支付對(duì)價(jià)，在交割時(shí)，阿里健康將以4.5港元/股的價(jià)格向淘寶控股發(fā)行25.58億股股份，并將支付與20億港元等值的美元。

在收購(gòu)阿里媽媽醫(yī)療健康業(yè)務(wù)后，阿里健康將可以收取商家在其醫(yī)療健康類目下進(jìn)行商品推廣收取的營(yíng)銷服務(wù)費(fèi)的20%。2022財(cái)年及2023財(cái)年，上述業(yè)務(wù)的收入分別為12.01億元、12.02億元；稅后利潤(rùn)分別為8.99億元、9.00億元。阿里健康稱，通過(guò)此次交易，其將營(yíng)銷服務(wù)納入健康品牌商解決方案閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)“自營(yíng)收入+平臺(tái)傭金+營(yíng)銷服務(wù)”的多輪驅(qū)動(dòng)模式，改善收入增長(zhǎng)及盈利前景。

值得注意的是，本次交易是阿里巴巴集團(tuán)對(duì)阿里健康第五次注資，此前四次注資都價(jià)值不菲。2015年，阿里健康籌劃以194.5億港元對(duì)價(jià)收購(gòu)阿里巴巴旗下在線大藥房交易平臺(tái)天貓醫(yī)藥館；2017年5月，阿里健康斥資38億港元對(duì)價(jià)收購(gòu)天貓醫(yī)藥平臺(tái)的“藍(lán)帽子”保健食品在線業(yè)務(wù)；2018年5月，阿里健康以106億港元對(duì)價(jià)收購(gòu)天貓醫(yī)療器械及保健用品、成人用品、醫(yī)療和健康服務(wù)等業(yè)務(wù)；2020年2月，阿里健康以80.75億港元對(duì)價(jià)收購(gòu)了天貓及天貓國(guó)際上銷售醫(yī)療產(chǎn)品及提供醫(yī)療健康服務(wù)等業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，自2015年以來(lái)，在阿里巴巴多次注入業(yè)務(wù)的背景下，阿里健康營(yíng)收水平持續(xù)增長(zhǎng)。

其中，阿里健康首次盈利是在2021財(cái)年，當(dāng)年錄得凈利潤(rùn)3.49億元，

數(shù)據(jù)顯示，多次注資節(jié)點(diǎn)后，阿里健康的業(yè)績(jī)都有巨幅變化。

2015年，阿里健康營(yíng)收僅為5677.9萬(wàn)元，同比下降54.99%，凈利潤(rùn)為-1.97億元，同比下跌88.73%。在阿里巴巴第一次注資后，2016年，阿里健康業(yè)績(jī)就突破了營(yíng)收4.8億元。

2017年，阿里健康全年?duì)I收為24.8億元，但凈利潤(rùn)卻為-1.07億元，直到接受注資后，其業(yè)績(jī)?cè)?018年有所好轉(zhuǎn)，應(yīng)收翻倍至51.4億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了23.4%，但依然虧損8194萬(wàn)元。

2020年年初再次接受注資后，阿里健康馬上實(shí)現(xiàn)盈利，但此后業(yè)績(jī)依然不穩(wěn)定，2022財(cái)年再度轉(zhuǎn)虧，2023財(cái)年又實(shí)現(xiàn)盈利5.33億元，2024財(cái)年上半年凈利潤(rùn)為4.45億元，同比大增172.2%。

2015財(cái)年至2023財(cái)年，阿里健康的營(yíng)業(yè)收入由約0.3億元增長(zhǎng)至267.82億元，漲幅達(dá)到892.73倍。多次注資使得阿里健康醫(yī)藥自營(yíng)與醫(yī)藥電商平臺(tái)收入大增，但醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)收入始終增速較慢，甚至沒(méi)有突破過(guò)10億元。

與注資相對(duì)應(yīng)的是，阿里巴巴在阿里健康中的持股比例也在持續(xù)上升。2014年，阿里巴巴與馬云個(gè)人參與的云鋒基金聯(lián)合投資，以約13.27億港元認(rèn)購(gòu)中信21世紀(jì)44.23億股份，持有后者54.12%股權(quán)，隨后改名為阿里健康。在經(jīng)過(guò)多次增減持后，阿里巴巴成為第一大股東。完成阿里媽媽醫(yī)療健康業(yè)務(wù)交割后，阿里巴巴集團(tuán)在阿里健康的持股比例將從56.99%上升到63.83%。

然而，阿里健康如今股價(jià)已經(jīng)跌至4.5港元/股以下，本次注資能帶來(lái)多大的好處還不確定。此前阿里巴巴集團(tuán)的增持都會(huì)讓阿里健康股價(jià)持續(xù)上升，但此次波動(dòng)卻不明顯。阿里健康股價(jià)在2021年初曾超過(guò)30港元/股，但進(jìn)入2022年后就始終徘徊在4港元到7港元之間。機(jī)構(gòu)方面，花旗將阿里健康目標(biāo)價(jià)從此前的9.5港元降至8港元附近；大摩則維持阿里健康“減持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為5港元。

老將回歸有何深意

中期業(yè)績(jī)剛公布后，阿里健康就宣布換帥。

11月29日，阿里健康發(fā)布公告稱，執(zhí)行董事沈滌凡已獲委任為公司首席執(zhí)行官及香港聯(lián)合交易所有限公司證券上市規(guī)則項(xiàng)下公司其中一名授權(quán)代表，自2023年11月28日營(yíng)業(yè)時(shí)間結(jié)束起生效。朱順炎已辭任首席執(zhí)行官，并將不再擔(dān)任上市規(guī)則項(xiàng)下本公司之授權(quán)代表之一，自2023年11月28日營(yíng)業(yè)時(shí)間結(jié)束起生效，將繼續(xù)擔(dān)任執(zhí)行董事、董事會(huì)主席及公司提名委員會(huì)主席。

而在2020年，正是朱順炎從沈滌凡手中接過(guò)了阿里健康。

朱順炎并不是阿里集團(tuán)創(chuàng)始一代的“老兵”。2014年，阿里并購(gòu)UC，朱順炎作為后者的聯(lián)合創(chuàng)始人進(jìn)入阿里，通過(guò)兩年學(xué)習(xí)后就出任阿里媽媽事業(yè)部總裁，后又出任北京阿里巴巴音樂(lè)科技有限公司董事長(zhǎng)、阿里創(chuàng)新事業(yè)部總裁。被張勇看中后，朱順炎于2020年接任阿里健康，集團(tuán)希望其豐富的創(chuàng)新業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)及能力能帶領(lǐng)阿里健康開(kāi)拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，完成醫(yī)療數(shù)字化“新基建”這一重任。

如今，數(shù)字化“新基建”這一棒又交到沈滌凡手中。他是被馬云賞識(shí)的“大將”，于2018年3月29日正式被任命為阿里健康CEO，此前曾在阿里工作約15年，先后在阿里巴巴B2B、安全部、廣告產(chǎn)品、阿里巴巴全球速賣通等事業(yè)部中擔(dān)任過(guò)技術(shù)、產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)等多個(gè)崗位的重要職務(wù)，曾作為阿里巴巴全球速賣通總經(jīng)理實(shí)現(xiàn)速賣通品牌的海外本土化，是地地道道的“阿里人”。

2019年，時(shí)任阿里健康CEO的沈滌凡曾在阿里健康大藥房三周年店慶發(fā)布會(huì)上表示，線下藥店可提供的品類和服務(wù)與線上完全不是一個(gè)概念，“可以預(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)中國(guó)最大的藥房，一定會(huì)出現(xiàn)在線上"。

如今，沈滌凡再次回歸，阿里健康到底是要實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，還是繼續(xù)深挖線上藥品電商業(yè)務(wù)？

本文源自國(guó)際金融報(bào)

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