編者按：資本市場正經(jīng)歷著不平凡的變革。金融以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為天職，近年來，資本市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)成效顯著，有力暢通了科技、資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

從創(chuàng)業(yè)板開市到設(shè)立科創(chuàng)板，從試點(diǎn)注冊制再到創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，越來越多的優(yōu)秀企業(yè)走向資本市場舞臺。

隨著招股書的披露，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況首次呈現(xiàn)在世人面前。搜狐財(cái)經(jīng)力求用專業(yè)的財(cái)經(jīng)報(bào)道分析企業(yè)，幫投資者選優(yōu)篩劣。

在這其中，誰將是資本市場的贏家？誰能圓夢IPO？搜狐財(cái)經(jīng)《拆解IPO》欄目，聚焦計(jì)劃在A股、港股、美股的上市的重點(diǎn)企業(yè)，從盈利能力、競爭態(tài)勢、風(fēng)險(xiǎn)防范等多個(gè)角度，剖析企業(yè)價(jià)值。

本文為第144期。

出品 | 搜狐財(cái)經(jīng)

作者 | 岳家琛

6月13日，健康之路向港交所遞交招股書，擬赴港IPO。

健康之路是做什么的？招股書稱，健康之路經(jīng)營著中國最大的數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)平臺之一。截至2022年末，在該公司平臺注冊的個(gè)人用戶有1.71億名，注冊醫(yī)生有83.32萬名，連接醫(yī)院11524家。

過去三年，健康之路營收分別為1.87億、4.31億、5.69億元，毛利分別為1.13億元、1.73億元、2.46億元。過去三年，該公司虧損分別為6532.8萬元、1.55億元、2.56億元。三年累虧4.76億元。

借著數(shù)字醫(yī)療的東風(fēng)，健康之路得以快速發(fā)展。然而，該公司未來如何解決“增收不增利”的難題，或許仍待時(shí)間觀察。

毛利率從60.3%降至43.2%

近年來，越來越多的人在其需要醫(yī)生建議時(shí)，轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)尋求診療服務(wù)。

弗若斯特沙利文資料顯示，2021年，中國數(shù)字健康及保健行業(yè)的市場規(guī)模占整個(gè)健康及保健市場的3.5%，估計(jì)到2025年為7%。按市場規(guī)模計(jì)，預(yù)期到2030年將進(jìn)一步占整體健康及保健市場的11.1%。

健康之路，也正是乘著數(shù)字醫(yī)療的東風(fēng)發(fā)展而起。

從具體業(yè)務(wù)來看，健康之路業(yè)務(wù)包括數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)、企業(yè)解決方案和數(shù)字化營銷。

其中，數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)主要為個(gè)人及企業(yè)客戶提供預(yù)約就診、醫(yī)療代理、陪診、體檢安排、醫(yī)療咨詢和手術(shù)安排等服務(wù)。此外，健康之路還協(xié)助醫(yī)療機(jī)構(gòu)處理診療之外的日常工作，例如患者導(dǎo)醫(yī)導(dǎo)診、患者滿意度調(diào)查等。

去年，健康之路數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)毛利潤1.29億元；企業(yè)解決方案和數(shù)字化營銷毛利1.16億元。

綜合來看，去年，健康之路實(shí)現(xiàn)收入5.69億元，毛利2.46億元，毛利率43.2%。由此可見，健康之路毛利率并不低。

不過，過去三年，健康之路毛利率卻呈現(xiàn)下降趨勢。過去三年，健康之路毛利率分別為60.3%、40.2%及43.2%。

過去三年，健康之路的各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均出現(xiàn)連續(xù)下滑，其中數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)的毛利率由82.9%下滑至70.6%，企業(yè)及數(shù)字營銷解決方案業(yè)務(wù)的毛利率由60.3%下滑至43.2%。

對于毛利率波動(dòng)，健康之路在招股書中解釋稱，主要受業(yè)務(wù)組合、定價(jià)政策及成本結(jié)構(gòu)的影響。

一方面是收入持續(xù)增長，另一方面是盈利能力和利潤的持續(xù)下滑。健康之路陷入“增收不增利”的尷尬。去年，健康之路虧損達(dá)2.56億元，虧損同比擴(kuò)大65.16%。

具體來看，銷售費(fèi)用高昂是造成利潤下滑的主要原因之一。

過去三年，健康之路的銷售費(fèi)用分別達(dá)到0.33億元、1.26億元和1.47億元，三年增幅超過3.5倍。

銷售費(fèi)用中，廣告及營銷開支的金額分別為0.12億元，1.05億元和1.31億元。廣告及營銷開支占銷售費(fèi)用的比重由2020年的37.1%，提升至2022年的88.9%。

“廣告及營銷開支主要是為品牌推廣及促銷活動(dòng)支付的費(fèi)用，其中包括線下營銷活動(dòng)及在線平臺上的廣告?！苯】抵繁硎?。

健康之路在招股書中表示，隨著該公司產(chǎn)品及服務(wù)開發(fā)、品牌及服務(wù)推廣、一般行政及法律合規(guī)的工作不斷增加，可能會(huì)產(chǎn)生越來越多的研發(fā)開支、銷售開支、員工成本及合規(guī)成本。

此外，健康之路虧損還受股權(quán)激勵(lì)及優(yōu)先股的會(huì)計(jì)處理影響。過去三年，健康之路經(jīng)調(diào)整凈利分別為4055萬元、48.6萬元、2391.9萬元。經(jīng)調(diào)整后的凈利潤均為正，三年累計(jì)盈利約6496萬元。

健康之路還面臨客戶集中度高的風(fēng)險(xiǎn)。招股書顯示，健康之路客戶主要包括醫(yī)藥企業(yè)、保險(xiǎn)公司、廣告公司及信息技術(shù)公司。過去三年，前五大客戶的收入占比分別達(dá)46%、52.2%及41.5%。

百度為第二大股東，持股13.26%

招股書顯示，健康之路成立于2001年，由張萬能創(chuàng)辦。當(dāng)年，健康之路在全國率先推出預(yù)約掛號服務(wù)。不過直到2008年，健康之路才開始實(shí)現(xiàn)了收支平衡。

成立之后，健康之路發(fā)展一度十分緩慢。直到2015年，健康之路才迎來第一筆融資。

2015年，健康之路獲得百度（香港）的A輪投資，金額6000萬美元，成為百度在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域布局的重要載體，并宣布了雙方在流量、科普內(nèi)容解決方案等的一系列合作。

百度（香港）由百度公司間接全資擁有。

也是在這一年，健康之路發(fā)現(xiàn)單純的C端模式難以形成規(guī)模化收入，于是，健康之路啟動(dòng)了To B業(yè)務(wù)，為企業(yè)、機(jī)構(gòu)提供IT解決方案和數(shù)字營銷方案。

時(shí)至今日，To B業(yè)務(wù)已經(jīng)成為健康之路的主要收入來源。

招股書顯示，2020年、2021年、2022年，健康之路的部分收入來自百度，但在總收入中的占比逐年下降，分別為19.4%、11.7%、4.4%。

此外，2017年，健康之路取得上海界佳及上饒國資的B輪投資。其中，上海界佳投資為3375萬，上饒國資投資8000萬。此外，美尊仁和投資989萬元。

據(jù)此計(jì)算，健康之路累計(jì)融資折合人民幣5.5億元。

2022年，健康之路還收購了健明堂連鎖藥房。此后，其服務(wù)涵蓋了醫(yī)療支持、診斷與治療、康復(fù)追蹤以及藥品零售等板塊。

IPO前，張萬能通過豐基持股14.35%，通過順康創(chuàng)投持股28.94%，通過普康持股10.42%，累計(jì)持股占比53.71%。

此外，百度持股13.26%，陳勇持股為11.05%。返回搜狐，查看更多

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