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仙樂健康(300791)：Q2環(huán)比加速新劑型增長迅猛

來源：泰然健康網(wǎng) 時(shí)間：2025年04月03日 11:15

　　事件

　　仙樂健康公布2020 年中報(bào)

　　公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.16 億元，同比增長16.65%，歸母凈利潤1.24 億元，同比增加40.44%，其中Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.57 億元，同比增長38.9%，歸母凈利潤7423 萬元，同比增長43.1%，收入略超預(yù)期，業(yè)績貼近預(yù)告上限。

　　簡評

　　Q2 環(huán)比加速，新劑型增長迅猛

　　公司Q1 收入-6.6%，Q2 環(huán)比加速至38.9%，主要原因是疫情影響下Q1 部分訂單未能及時(shí)交付，影響收入確認(rèn)，Q2 公司國內(nèi)疫情得到有效控制，生產(chǎn)經(jīng)營全面復(fù)蘇，海外市場雖然疫情爆發(fā)但相應(yīng)需求亦出現(xiàn)高峰，Q2 收入環(huán)比大幅改善。

　　分劑型看，傳統(tǒng)保健品業(yè)務(wù)較為穩(wěn)健，新劑型增長亮眼。軟件囊、片劑、粉劑分別實(shí)現(xiàn)收入4.48 億元（+6.38%）、1.29 億元（+5.42%）、1.2 億元（-2.52%），傳統(tǒng)客戶深度綁定，增長較為平穩(wěn)；軟糖實(shí)現(xiàn)收入1.13 億元（+115%），主要原因是馬鞍山新產(chǎn)能投放以及出口美洲業(yè)務(wù)大幅增長，功能飲品新產(chǎn)線4 月份投放，產(chǎn)量增加，收入同比增長300%至6690 萬元；其他新劑型（主要是硬膠囊）受益于益生菌產(chǎn)品熱銷，收入同比增長87%至2517 萬元。

　　分區(qū)域看，中國、歐洲、美洲分別實(shí)現(xiàn)收入5.2 億元（+12.2%）、2.52 億元（+26.36%）、1.12 億元（+40.01%），中國受益于新產(chǎn)能投放以及功能性食品放量，疫情之下海外市場對提升免疫力類產(chǎn)品訂單增加，德國工廠生產(chǎn)有序，海外市場保持較高增長。。

　　規(guī)模效應(yīng)下，新劑型毛利率有所提升，凈利率有所改善1、20H1 整體毛利率34.13%，同比提升0.83pct，新劑型放量，規(guī)模效應(yīng)下毛利率大幅提升，軟糖毛利率提升28.9pct 至34.5%，功能飲品毛利率提升17.83pct 至33.1%，片劑毛利率提升6.2pct 至49.48%，軟膠囊、粉劑毛利率略有下滑，綜合下來毛利率略有提升；2、費(fèi)用方面：銷售費(fèi)用率6.97%，基本持平，雖然疫情期間，廣告投放、市場宣傳及差旅費(fèi)有所減少，但相應(yīng)的物流費(fèi)（公司為美國客戶提供目的地交貨業(yè)務(wù)比例提高）和折舊費(fèi)用（馬鞍山基地）有所增加；管理費(fèi)用率同比提升1.34pct 至10%，主要原因系專業(yè)咨詢費(fèi)、職工薪酬等相應(yīng)增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降1.9pct 至-0.76%，主要系銀行存款利息收入增加以及貸款費(fèi)用減少。整體凈利率13.57%，同比提升2.4pct。

　　3、19H2 受行業(yè)性沖擊，公司凈利率僅為6.8%，處于非正常偏低水平，料2020 年下半年正常狀態(tài)下，凈利率同比大幅提升，利潤增速表現(xiàn)更快。

　　功能性食品風(fēng)口正盛，上游制造企業(yè)率先確定性受益。

　　1、功能性食品消費(fèi)在海外已經(jīng)成熟，但國內(nèi)仍處于成長初期，未來規(guī)模數(shù)倍于保健品，空間巨大。公司在馬鞍山新工廠布局軟糖、粉劑、功能性飲料等偏功能性食品產(chǎn)能，今年產(chǎn)能將迎來快速釋放，同時(shí)成功開發(fā)瑪氏、蒙牛等新零售渠道客戶，優(yōu)化產(chǎn)品與客戶結(jié)構(gòu)，打開公司第二增長曲線。新零售客戶一般以品牌與渠道運(yùn)作為主，不具備生產(chǎn)、研發(fā)能力，更多的采取外委的方式，上游代加工企業(yè)必然最先受益。

　　2、公司積極布局新產(chǎn)能，軟糖到2022 年將擴(kuò)產(chǎn)至50 億顆，功能飲品產(chǎn)能將增至8000 萬袋，年初3400 萬瓶的代餐生產(chǎn)線將在20Q4 投產(chǎn)，未來三年仙樂處于新產(chǎn)能釋放周期，有效滿足下游旺盛的合同生產(chǎn)訂單需求，業(yè)績增長確定性強(qiáng)。

　　盈利預(yù)測：

　　預(yù)計(jì)2020-2022 年，公司實(shí)現(xiàn)收入19.5 億元、24 億元、29.1 億元，年復(fù)合增速為22.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.28 億元、3.06 億元、3.99 億元，年復(fù)合增速為41%。考慮到公司的高成長性以及上游代加工企業(yè)受益的高確定性，參考美妝類代加工企業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)CDMO 企業(yè)估值，給予公司2021 年50X 的合理估值，對應(yīng)市值為150 億，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　產(chǎn)能投放不及預(yù)期，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等。

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