引言：

2025年4月14日的香港中環(huán)，諾輝健康（06606.HK）連發(fā)兩則公告：獨立非執(zhí)行董事劉毅基（前摩根大通中國投行副主席）、吳永蒨（香港資深公司法律師）同時辭任，前者卸下審計委員會主席職務(wù)，后者退出薪酬委員會，這或許代表著諾輝健康（06606.HK）審計、薪酬委員會停擺。 僅半年光陰，諾輝健康（06606.HK）這家市值一度突破400億港元的“癌癥早篩第一股”的企業(yè)人事地震，一直余波未平，公司核心管理層遭遇系統(tǒng)性坍塌。是否能理解為，資本市場正在用暴跌來回應(yīng)這場權(quán)力洗牌，其風(fēng)暴背后不僅暴露了企業(yè)治理危機，更容易引發(fā)市場對‘技術(shù)賦能’敘事真實性的質(zhì)疑。

故事的開端充滿榮光：2020年11月，諾輝健康摘得中國首個癌癥早篩產(chǎn)品注冊證；次年登陸港交所，最高市值約430億港元。創(chuàng)始人朱葉青在敲鐘儀式上的宣言猶在耳畔：“常衛(wèi)清不只是一項技術(shù)，更是1.2億高危人群的生命防線?！?/p>

風(fēng)暴中心：一家企業(yè)的墜落與一個行業(yè)的迷思

可命運的轉(zhuǎn)折總比預(yù)期鋒利：2024年3月，諾輝健康突然停牌，拉開了一場企業(yè)治理風(fēng)暴的序幕——德勤辭任核數(shù)師的公告如第一塊多米諾骨牌，此后半年間，首席財務(wù)官高煜、法律程序代理人莫明慧相繼離場。至當(dāng)年12月，創(chuàng)始人朱葉青被董事會以“緊急事由”強行罷免，觸發(fā)條款的是一份審計報告中的致命指控：未經(jīng)批準(zhǔn)向關(guān)聯(lián)方劃轉(zhuǎn)1.2億研發(fā)資金。

《香港公司條例》第461條的齒輪仍在轉(zhuǎn)動。這本是為保護股東權(quán)益設(shè)立的法規(guī)，要求罷免董事必須經(jīng)特別股東大會表決，但諾輝董事會援引‘緊急事由’條款的速度，有點遠超常規(guī)罷免程序。當(dāng)2025年春天的審計與薪酬委員會最終停擺時，資本市場的判決早已落地：股價從巔峰期的市值蒸發(fā)，猶如指間流沙。

這場崩塌是資本嗜血的狂歡，還是技術(shù)理想主義的悲歌？在堆積如山的公告與法律文書中，一個更殘酷的問題浮出水面：當(dāng)拯救生命的醫(yī)療創(chuàng)新，撞上公司治理的暗礁，誰該為那些等待早篩技術(shù)續(xù)命的患者負(fù)責(zé)？資本市場用市值從峰值縮水超八成（約430億至65億港元）的斷崖式暴跌，為這場企業(yè)治理危機寫下殘酷注腳。

可震蕩的漣漪遠不止于財經(jīng)版面：當(dāng)我們翻開國家癌癥中心2024年發(fā)布的《中國惡性腫瘤流行情況》報告，觸目驚心的數(shù)據(jù)仍在提醒：每年新發(fā)癌癥患者約500萬，平均每天1.3萬人確診，每分鐘有8~9人被確診，早篩技術(shù)可將結(jié)直腸癌死亡率降低61%。在這個背景下，諾輝健康的核心產(chǎn)品“常衛(wèi)清”曾承載著1.2億高危人群的生存希望——它不僅是國內(nèi)首個獲批的分子癌癥篩查測試，更開創(chuàng)了居家早篩的商業(yè)化先河。

理想主義者的困局：從實驗室到資本場的撕裂

回到2015年的杭州未來科技城，三位北大生命科學(xué)學(xué)院畢業(yè)生——朱葉青、陳一友、呂寧的創(chuàng)業(yè)故事充滿理想主義色彩。他們選擇的賽道在當(dāng)時堪稱冷門：中國結(jié)直腸癌篩查滲透率不足16%（美國為60%），而傳統(tǒng)腸鏡檢測的“侵入性恐懼”讓80%高危人群選擇逃避。常衛(wèi)清的技術(shù)突破正在于此：通過糞便DNA檢測，居家取樣即可發(fā)現(xiàn)癌前病變。2020年11月，當(dāng)國家藥監(jiān)局頒發(fā)“中國癌癥早篩第一證”時，這也不得不讓人想起全國政協(xié)委員、中國工程院院士李兆申常常放在嘴邊的話“發(fā)現(xiàn)一例早癌，拯救一條生命，幸福一個家庭?！?/p>

但商業(yè)世界的邏輯遠比實驗室復(fù)雜。根據(jù)招股書披露，常衛(wèi)清的研發(fā)耗時5年，投入超3億元，經(jīng)歷3次臨床試驗方案調(diào)整。這背后折射的，是中國創(chuàng)新藥械研發(fā)的典型困境：從技術(shù)驗證到商業(yè)化落地，需要跨越科學(xué)、倫理、法規(guī)的三重門坎。以常衛(wèi)清為例，據(jù)諾輝健康招股書披露，常衛(wèi)清關(guān)鍵臨床試驗入組5,881例受試者，僅數(shù)據(jù)監(jiān)查委員會（DMC）的階段性審核就耗時14個月。這種“馬拉松式”的嚴(yán)謹(jǐn)性，在遭遇資本市場的盈利焦慮時，矛盾開始顯現(xiàn)。

資本狂飆下的技術(shù)歧途：審計報告撕開的行業(yè)傷疤

2024年審計報告披露的“1.2億關(guān)聯(lián)交易”，恰似一柄手術(shù)刀，剖開了行業(yè)隱秘的生存邏輯。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國癌癥早篩市場規(guī)模預(yù)計在2030年突破千億，但現(xiàn)階段企業(yè)平均研發(fā)投入僅占營收的15%-20%，遠低于國際巨頭的40%水平。當(dāng)諾輝健康2022年財報顯示銷售費用激增78%時，不得不讓人聯(lián)想起《中國腫瘤早篩行業(yè)白皮書（2023）》重的，部分企業(yè)市場費用增速超研發(fā)投入兩倍。這不正是‘技術(shù)驅(qū)動’滑向‘營銷驅(qū)動’。”

更值得警惕的是技術(shù)神話的瓦解。2024年9月Capitalwatch發(fā)布的做空報告指出，常衛(wèi)清的實際臨床依從率不足宣稱數(shù)據(jù)的50%。而國家藥監(jiān)局醫(yī)療器械技術(shù)審評中心（CMDE）發(fā)布的《結(jié)直腸癌早篩產(chǎn)品臨床試驗指導(dǎo)原則》（2022年）中要求的“敏感性≥90%，特異性≥85%。當(dāng)“技術(shù)賦能”淪為資本故事的道具，傷害的不僅是投資者信心，更是公眾對早篩技術(shù)的信任根基。

生死時速：中國醫(yī)療創(chuàng)新的“不可能三角”

在這場風(fēng)暴背后，一個更深刻的命題浮現(xiàn)：中國醫(yī)療創(chuàng)新如何平衡科學(xué)理性、商業(yè)效率與社會責(zé)任？ 國家藥監(jiān)局2023年發(fā)布的《創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序》已明確“附條件批準(zhǔn)”路徑，允許部分產(chǎn)品基于替代終點提前上市。但這種加速機制在諾輝健康的案例中暴露風(fēng)險——當(dāng)監(jiān)管寬容遭遇資本短視，可能催生“帶病上市”的畸形生態(tài)。

回看全球早篩巨頭的成長路徑，精密科學(xué)（Exact Sciences）的Cologuard產(chǎn)品在上市后仍持續(xù)十年投入真實世界研究，累計追蹤120萬例患者數(shù)據(jù)。反觀國內(nèi)，《中國癌癥早篩市場洞察報告》（2023年）中提到的“2022年早篩企業(yè)平均研發(fā)費用占比降至18.7%，較2019年下降12個百分點”。這種急功近利的發(fā)展模式，正在透支行業(yè)未來。

破局之路：重構(gòu)醫(yī)療創(chuàng)新的價值坐標(biāo)系

在與相關(guān)腫瘤醫(yī)院的醫(yī)護人員溝通中，他們提供另一種故事視角。就有相關(guān)病人在常衛(wèi)清檢測呈陽性后，卻因“對檢測原理不理解”而拖延，最終延誤治療。這份脫敏處理的病例，也撕開了早篩技術(shù)推廣中最隱秘的裂縫——當(dāng)檢測試劑盒變成電商平臺的普通商品，誰來守護那些按下“立即購買”按鈕的生命？

或許解決問題的鑰匙，藏在國家衛(wèi)健委《健康中國行動—癌癥防治實施方案》中的 ‘推動早篩技術(shù)院企數(shù)據(jù)共享’。該政策要求早篩企業(yè)必須與公立醫(yī)院共建隨訪數(shù)據(jù)庫，并將真實世界數(shù)據(jù)納入產(chǎn)品迭代體系。這種“醫(yī)療-產(chǎn)業(yè)共同體”模式，正如國家藥監(jiān)局前局長焦紅在2023年中國醫(yī)藥創(chuàng)新大會強調(diào)的：“醫(yī)療創(chuàng)新的終極目標(biāo)，是讓患者生存率從藥品說明書上的數(shù)字，變成千家萬戶的真實希望?！保▉碓矗盒氯A社報道《第37屆中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展高峰論壇實錄》）

風(fēng)暴過后，讓科學(xué)重掌船舵

站在2025年的十字路口回望，諾輝健康的動蕩絕非個案，故事本身早已超越個體企業(yè)的興衰。當(dāng)常衛(wèi)清仍在為600萬家庭提供早篩服務(wù)，當(dāng)朱葉青在上市時提到的“永不放棄”，這個行業(yè)的真正價值或許正在顯現(xiàn)：它教會我們敬畏醫(yī)學(xué)的復(fù)雜性——這里沒有顛覆式的奇跡，只有持續(xù)迭代的微光。

《我不是藥神》結(jié)尾的字幕寫道：“相信會越來越好?！睂τ谥袊┌Y早篩行業(yè)，或許該補上一句注解：“這需要資本放下鐮刀，科學(xué)家重掌船舵，而所有人學(xué)會等待?！币驗閷拱┌Y的戰(zhàn)爭，從來都是一場與時間的漫長賽跑。也正如《柳葉刀》社論所言：‘醫(yī)療創(chuàng)新的真正勝利，是當(dāng)資本退潮后，仍有技術(shù)留在沙灘上造?；颊?。’

“本文引用數(shù)據(jù)來自公開可查資料，部分行業(yè)洞察基于多方訪談與交叉驗證，若有個別細(xì)節(jié)誤差歡迎指正。文中觀點僅代表作者立場，不構(gòu)成投資或醫(yī)療建議?！?/strong>

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