關(guān)注

在不確定性加劇的市場環(huán)境中，能夠持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績確定性的標(biāo)的更顯稀缺價(jià)值。

繼實(shí)現(xiàn)歷史性扭虧為盈后，平安健康再度交出超預(yù)期季度答卷。

最新發(fā)布的2025年一季報(bào)顯示：公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.6億元人民幣，同比增長25.8%；經(jīng)調(diào)整凈利潤5790萬元，在收入增速重回雙位數(shù)軌道的同時(shí)，盈利動(dòng)能呈現(xiàn)加速釋放態(tài)勢。

資本市場對(duì)此給予積極反饋。據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，南下資金持續(xù)加大配置力度：截至2025年4月27日，港股通持倉占比已由三個(gè)月前的14.83%攀升至17.25%，市場關(guān)注度顯著提升。

這份財(cái)報(bào)傳遞出哪些關(guān)鍵信號(hào)？其背后蘊(yùn)含著怎樣的價(jià)值邏輯？ 

圖表一：公司港股通情況

數(shù)據(jù)來源：WIND，格隆匯整理 數(shù)據(jù)截至4月27日

乘勝追擊，營收同比增長25.8%

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，面對(duì)外部環(huán)境的顯著波動(dòng)，平安健康展現(xiàn)出穿越周期的經(jīng)營韌性，戰(zhàn)略升級(jí)成效持續(xù)深化。

收入層面，公司增長動(dòng)能穩(wěn)健，2025年一季度實(shí)現(xiàn)營收10.6億元，同比增幅達(dá)25.8%，重拾雙位數(shù)增長態(tài)勢；盈利層面，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤5786.1萬元，對(duì)應(yīng)凈利率約5.5%，盈利指標(biāo)表現(xiàn)亮眼。

浦銀國際指出，平安健康收入重回增長軌道向投資人傳遞了積極信號(hào)，預(yù)計(jì)公司未來與平安集團(tuán)的協(xié)同將進(jìn)一步加強(qiáng)。

在F端業(yè)務(wù)上，公司持續(xù)通過深耕“醫(yī)療理賠協(xié)同”以及“保險(xiǎn)+醫(yī)養(yǎng)會(huì)員”的方式，助力集團(tuán)綜合金融主業(yè)增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力，實(shí)現(xiàn)協(xié)同潛能不斷釋放。

截至2024年末，享有醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈服務(wù)權(quán)益的客戶覆蓋壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值占比約70%，超2100萬平安壽險(xiǎn)的客戶使用健康管理服務(wù)，健康管理服務(wù)使用率同比提升2.1個(gè)百分比，其中新契約客戶使用健康管理服務(wù)占比近79%。

B端業(yè)務(wù)上，公司加速拓展企業(yè)健康管理業(yè)務(wù)，公司通過深入研究員工健康管理需求，打造差異化產(chǎn)品服務(wù)矩陣，全面煥新"商業(yè)保險(xiǎn)+健康保障委托+醫(yī)療健康服務(wù)"產(chǎn)品體系，為不同客戶提供保障全面、服務(wù)優(yōu)質(zhì)、性價(jià)比高的企業(yè)員工健康管理服務(wù)體系。

報(bào)告期內(nèi)，公司累計(jì)服務(wù)企業(yè)客戶數(shù)超2100家，B端付費(fèi)用戶數(shù)同比增長超45%。相比之下，2024年公司B端企業(yè)客戶數(shù)同比增長35.9%，即今年一季度增長再次提速。

圖表二：公司2025Q1財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：公司公告，格隆匯整理

背后透露哪些關(guān)鍵信息？

深挖這份一季報(bào)的背后，實(shí)則蘊(yùn)含著許多值得深挖的關(guān)鍵信息。

根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)規(guī)模已突破9萬億元，年增速維持在10%以上；銀發(fā)經(jīng)濟(jì)市場規(guī)模達(dá)7萬億元，預(yù)計(jì)2035年將擴(kuò)容至30萬億元，占GDP比重或升至10%。醫(yī)療與養(yǎng)老領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性需求正在持續(xù)釋放出巨大市場空間。

從政策層面上來看，“醫(yī)療+保險(xiǎn)”深度融合正在成為頂層設(shè)計(jì)持續(xù)推進(jìn)的議題。

2024年6月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2024年重點(diǎn)工作任務(wù)》，明確要求構(gòu)建“醫(yī)保、醫(yī)療、醫(yī)藥”三醫(yī)聯(lián)動(dòng)的高效協(xié)同機(jī)制，推動(dòng)多層次醫(yī)療保障體系建設(shè)，重點(diǎn)支持商業(yè)健康保險(xiǎn)發(fā)展。同年10月，金融監(jiān)管總局提出將出臺(tái)商業(yè)健康保險(xiǎn)專項(xiàng)政策文件，強(qiáng)化行業(yè)發(fā)展路徑指引。

2025年初，國家醫(yī)保局在新聞發(fā)布會(huì)中宣布年內(nèi)推出首版丙類目錄，計(jì)劃引導(dǎo)惠民型商業(yè)健康保險(xiǎn)納入丙類目錄保障范圍，并向合規(guī)商業(yè)健康險(xiǎn)開放目錄使用權(quán)限。2月19日，中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)牽頭召開商業(yè)健康險(xiǎn)藥品目錄專題座談會(huì)，加速推進(jìn)目錄體系標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)。

浦銀國際分析指出，醫(yī)保與商保的協(xié)同效應(yīng)有望重構(gòu)健康險(xiǎn)市場格局。業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，政策端對(duì)"保險(xiǎn)+醫(yī)療"融合模式的支持，為平安健康"醫(yī)險(xiǎn)協(xié)同"戰(zhàn)略實(shí)踐創(chuàng)造了良好制度環(huán)境。

依托集團(tuán)綜合金融資源與醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)布局優(yōu)勢，平安健康"醫(yī)險(xiǎn)協(xié)同"模式的獨(dú)特價(jià)值已在最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中得到實(shí)證支撐。

2025年第一季度，中國平安醫(yī)療養(yǎng)老相關(guān)付費(fèi)企業(yè)客戶超4.2萬家，實(shí)現(xiàn)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入超385億元。在集團(tuán)深化“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”戰(zhàn)略之下，平安健康在一季度F端及B端企康業(yè)務(wù)收入同比增長43%，B端付費(fèi)用戶數(shù)同比增長超45%，居家養(yǎng)老服務(wù)權(quán)益用戶數(shù)較2024年末增長15%。

中信建投指出，“平安健康成為平安集團(tuán)的間接非全資附屬公司且財(cái)務(wù)并表，有利于進(jìn)一步強(qiáng)化公司作為平安集團(tuán)醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈旗艦的定位，持續(xù)深化與平安集團(tuán)綜合金融業(yè)務(wù)在場景和產(chǎn)品上的協(xié)同和賦能，充分發(fā)揮和兌現(xiàn)公司在醫(yī)療養(yǎng)老平臺(tái)上的優(yōu)勢。

平安健康可以為平安集團(tuán)旗下壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)等綜合金融客戶提供線上/線下一站式醫(yī)療健康養(yǎng)老服務(wù)根據(jù)不同的用戶畫像及服務(wù)需求，針對(duì)性的進(jìn)行服務(wù)與產(chǎn)品的多元化設(shè)計(jì)和組合。中長期來看，公司仍有較大滲透率提升空間，有望通過提高會(huì)員覆蓋，延伸服務(wù)內(nèi)容，幫助集團(tuán)金融客戶提升健康管理水平，在幫助集團(tuán)業(yè)務(wù)獲客、黏客的同時(shí)助力自身獲得持續(xù)成長?！?/p>關(guān)鍵點(diǎn)二：“AI+醫(yī)療”場景持續(xù)落地，品牌質(zhì)量不斷升級(jí)

里昂發(fā)表研究報(bào)告指，中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療保健行業(yè)正乘著AI浪潮發(fā)展，一眾互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療股股價(jià)顯著上漲，反映出市場目前對(duì)AI提升營運(yùn)潛力抱有更樂觀預(yù)期。

在全球"AI+醫(yī)療"創(chuàng)新浪潮中，平安健康憑借互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)軍企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢，率先完成人工智能與醫(yī)療服務(wù)的深度融合，展現(xiàn)出顯著的生態(tài)整合能力與行業(yè)前瞻視野。

依托自主研發(fā)的"平安醫(yī)博通"多模態(tài)醫(yī)療大模型，公司構(gòu)建的"平安醫(yī)家人"醫(yī)生工作臺(tái)已形成12大專業(yè)模型集群，推動(dòng)家庭醫(yī)生服務(wù)效率提升62%。

在輔助診療方面，平安健康自研AI輔助診療系統(tǒng)已覆蓋超過2000種疾病的診斷知識(shí)，導(dǎo)診準(zhǔn)確度超過99%，輔助診斷準(zhǔn)確率在95%以上。公司創(chuàng)新打造的AI健康管理師，助力慢病管理改善率達(dá)90%。與此同時(shí)，家醫(yī)服務(wù)效能提升約62%，專醫(yī)效能提升約42%，健康管理師服務(wù)效能提升約55%。

不僅如此，公司全新推出名醫(yī)AI助理服務(wù)“平安芯醫(yī)”，依托數(shù)字人技術(shù)和醫(yī)學(xué)大數(shù)據(jù)支撐下的AI大模型，作為真實(shí)醫(yī)生的數(shù)字分身，為用戶提供線上咨詢、線下就醫(yī)協(xié)助、報(bào)告與化驗(yàn)單輔助解讀、用藥提醒等多元化服務(wù)，目前已覆蓋20余個(gè)真實(shí)醫(yī)療場景。這些舉措不僅強(qiáng)化了平安健康在客戶分層運(yùn)營、資源整合及技術(shù)應(yīng)用上的獨(dú)特優(yōu)勢，更凸顯其在健康管理領(lǐng)域的創(chuàng)新布局與戰(zhàn)略前瞻性。

華創(chuàng)證券指出，看好平安健康在醫(yī)療AI領(lǐng)域的持續(xù)拓展及與平安集團(tuán)的協(xié)同潛力，維持“推薦”評(píng)級(jí)?？紤]到公司醫(yī)療AI技術(shù)進(jìn)展、新業(yè)務(wù)布局如“平安芯醫(yī)”及與平安集團(tuán)的協(xié)同發(fā)展前景，故調(diào)整公司25年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為53.7、59.2、65.2億元，同比變動(dòng)+11.7%、10.3%、10.1%。

從實(shí)現(xiàn)全年首次盈利到季度盈利持續(xù)改善，平安健康經(jīng)營能力的邊際提升曲線清晰印證了其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型縱深推進(jìn)、商業(yè)模式閉環(huán)驗(yàn)證完成的積極信號(hào)——這在盈利模式尚待驗(yàn)證的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道中具有顯著的行業(yè)突破意義。

當(dāng)企業(yè)進(jìn)入經(jīng)營改善與價(jià)值創(chuàng)造的飛輪效應(yīng)持續(xù)釋放過程中，其內(nèi)在價(jià)值的重估往往呈現(xiàn)出非線性躍遷特征。

一方面，橫向?qū)Ρ韧瑯I(yè)而言，平安健康展現(xiàn)出更突出的估值彈性優(yōu)勢。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，在過往一年的表現(xiàn)中，平安健康戰(zhàn)略深化成效顯著，表現(xiàn)大幅跑贏恒生醫(yī)療保健指數(shù)，相較于同業(yè)其他互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)而言，投資回報(bào)率更優(yōu)。

圖表三：可比公司近一年估值表現(xiàn)情況

數(shù)據(jù)來源：WIND，格隆匯整理 數(shù)據(jù)截至2025年4月27日

白線：平安健康 紫線：阿里健康 綠線：京東健康 橙線：恒生醫(yī)療健康

另一方面，橫向?qū)Ρ刃袠I(yè)同類企業(yè)，平安健康在估值層面展現(xiàn)出更強(qiáng)的性價(jià)比優(yōu)勢，且具備更顯著的潛在增長空間。在AI技術(shù)重構(gòu)醫(yī)療生態(tài)的產(chǎn)業(yè)趨勢下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊估值中樞已逐步上移。從港股可比公司估值水位來看，平安健康當(dāng)前市值仍低于行業(yè)平均水平，結(jié)合2024年報(bào)和2025一季報(bào)業(yè)績?cè)鏊偾闆r來看，向上增長潛力足。

值得注意的是，已經(jīng)有數(shù)家券商機(jī)構(gòu)關(guān)注內(nèi)在價(jià)值，紛紛給予“買入”“推薦”等評(píng)級(jí)，平均目標(biāo)價(jià)9.57港元，距離4月25日收盤價(jià)7.11港元仍有34.60%向上增長潛力。

其中，花旗對(duì)公司2025財(cái)年展現(xiàn)的顯著增長動(dòng)能持續(xù)保持信心，維持“買入/持有”評(píng)級(jí)，將目標(biāo)價(jià)從7.12港元上調(diào)至12港元。

中信建投指出，公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)療健康養(yǎng)老服務(wù)商，為客戶提供全流程一體化醫(yī)健養(yǎng)服務(wù)。戰(zhàn)略業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，運(yùn)營效率不斷提高，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營收53.3、59.2以及66.6億元，同比增速為11%、11%以及12%。對(duì)應(yīng)歸母凈利潤1.7、3.1以及3.8億元，對(duì)應(yīng)增速103%、87%以及25%，維持“買入”評(píng)級(jí)。

圖表四：公司近期券商評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)

數(shù)據(jù)來源：WIND，格隆匯整理

小結(jié)

在外部環(huán)境高度波動(dòng)的背景下，平安健康這份展現(xiàn)經(jīng)營韌性的季度業(yè)績顯得更具含金量。

從政策演進(jìn)脈絡(luò)觀察，除延續(xù)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、居家養(yǎng)老等領(lǐng)域的政策傾斜外，當(dāng)前監(jiān)管層對(duì)醫(yī)療與保險(xiǎn)深度融合的戰(zhàn)略引導(dǎo)力度顯著增強(qiáng)。在人口老齡化加速與商業(yè)保險(xiǎn)覆蓋率相對(duì)不足的雙重壓力下，這一政策轉(zhuǎn)向具有戰(zhàn)略緊迫性。

依托集團(tuán)龐大的保險(xiǎn)客群與醫(yī)療生態(tài)布局，平安健康已占據(jù)醫(yī)險(xiǎn)協(xié)同創(chuàng)新實(shí)踐的有利身位，其資源整合能力或?qū)⒊蔀槌薪诱呒t利、驅(qū)動(dòng)行業(yè)范式升級(jí)的關(guān)鍵支點(diǎn)。

值得關(guān)注的是，當(dāng)前財(cái)務(wù)表現(xiàn)僅是平安健康駛?cè)敫哔|(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略深水區(qū)的啟航信號(hào)，或?qū)⒃谖磥碛瓉韯?chuàng)新加速度，值得期待。

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網(wǎng)址: 解碼平安健康Q1：當(dāng)醫(yī)療齒輪咬合保險(xiǎn)傳動(dòng)軸，25.8%轉(zhuǎn)速如何達(dá)成？ http://www.u1s5d6.cn/newsview1717643.html