來(lái)源：新浪證券

出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者：天利

　　近日，廣東壹健康健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“壹健康”）向港交所遞交招股書(shū)，擬在香港主板上市，聯(lián)席保薦人為中金公司、農(nóng)銀國(guó)際。招股書(shū)顯示，壹健康成立于2009年，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括體重管理、慢性病管理兩大板塊。公司主要股東為皮濤濤、王維湘夫婦，二人透過(guò)優(yōu)創(chuàng)投資合共控制公司上市前87.16%股權(quán)。

　　兩次借殼上市均以失敗告終

　　壹健康原名為綠瘦集團(tuán)，2015年，綠瘦集團(tuán)曾計(jì)劃借殼新中基（現(xiàn)名中基健康）上市，但最終因產(chǎn)品遭到大量投訴，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款未按時(shí)支付等原因以失敗告終。隨后，2020年，綠瘦集團(tuán)的控股股東“優(yōu)創(chuàng)投資”（也為壹健康的控股股東）又與棒杰股份簽署了《投資意向書(shū)》，棒杰股份擬向優(yōu)創(chuàng)投資有限公司、皮濤濤以發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)綠瘦健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司的100%股權(quán)。

　　由于這筆交易完成后，棒杰股份的實(shí)際控制人將發(fā)生變更，故而構(gòu)成借殼上市。然而，上述收購(gòu)僅籌劃了不足半個(gè)月就宣告終止。算上前兩次的借殼失敗，壹健康此次已是第三次嘗試登陸資本市場(chǎng)。

　　相比于之前，更名為壹健康之后的綠瘦集團(tuán)在業(yè)務(wù)層面新增了“慢病管理”板塊，該板塊主體公司是壹邦健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“壹邦”）。2021年9月，壹健康以6400萬(wàn)元收購(gòu)壹邦，壹邦成為壹健康的全資子公司。

　　事實(shí)上，壹邦本身也是由壹健康實(shí)控人皮濤濤等控制，招股書(shū)顯示，壹邦于2014年10月9日成立，由皮濤濤、張大超、一名獨(dú)立第三方及張夢(mèng)影（通過(guò)委托安排）分別持有77%、10%、8%及5%股權(quán)。

　　減肥產(chǎn)品涉嫌虛假宣傳 APP活躍用戶增長(zhǎng)停滯

　　此前壹健康兩次上市受阻與其核心減肥業(yè)務(wù)涉嫌虛假宣傳，套路營(yíng)銷(xiāo)不無(wú)關(guān)系。例如，2020年，華夏時(shí)報(bào)出了一篇名為《綠瘦減肥的“天價(jià)”套路：承諾不節(jié)食消費(fèi)者卻餓暈，從699元到7萬(wàn)元誘導(dǎo)式收費(fèi)》的報(bào)道，稱(chēng)綠瘦集團(tuán)在推銷(xiāo)產(chǎn)品的過(guò)程中，存在虛假宣傳、誘導(dǎo)消費(fèi)等行為，并且服用之后身體出現(xiàn)不適。

　　而這一問(wèn)題時(shí)至今日尚未得到有效解決，在黑貓投訴輸入“壹健康”“綠瘦”等關(guān)鍵字后可以發(fā)現(xiàn)，相關(guān)產(chǎn)品的投訴仍然數(shù)量繁多。在消費(fèi)者反饋的投訴案例中，“欺騙消費(fèi)者”、“套路”等字眼是高頻詞匯。

　　資料來(lái)源：黑貓投訴

　　據(jù)愛(ài)企查顯示，壹健康與消費(fèi)者之間存在較多買(mǎi)賣(mài)合同糾紛，目前仍有糾紛在等待開(kāi)庭。

　　資料來(lái)源：愛(ài)企查

　　此外，從壹健康體重管理APP“好享瘦”的月活用戶變化來(lái)看，公司減肥業(yè)務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)動(dòng)力有所欠缺。招股書(shū)顯示，2020年-2022年“好享瘦”APP新注冊(cè)用戶由35.35萬(wàn)人增長(zhǎng)至43.26萬(wàn)人，復(fù)合增長(zhǎng)率為10.62%。然而，同期的平均月活躍用戶數(shù)量?jī)H由11.25萬(wàn)人上升至11.5萬(wàn)人，復(fù)合增長(zhǎng)率僅為1.1%。

　　資料來(lái)源：公司招股書(shū)

　　收入僅來(lái)自銷(xiāo)售產(chǎn)品 數(shù)字化慢病管理就是在線賣(mài)藥？

　　此次申請(qǐng)港股IPO相較于之前兩次借殼上市，一個(gè)比較重要的看點(diǎn)是壹健康新增的“慢病管理”業(yè)務(wù)板塊以及數(shù)字化概念。

　　針對(duì)該業(yè)務(wù)板塊，壹健康給出的表述為“。我們?yōu)榭蛻籼峁┒ㄖ苹穆」芾斫鉀Q方案，其中包括OTC藥品、保健品、智能硬件產(chǎn)品、食品及增值服務(wù)。依托體重管理業(yè)務(wù)所積累的數(shù)字化能力與系統(tǒng)化服務(wù)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，我們推出了‘健康3+6’服務(wù)模式。該服務(wù)模式包括‘詢+醫(yī)+養(yǎng)’三步法及‘六名顧問(wèn)’，為客戶提供一站式及全方位慢病管理產(chǎn)品及服務(wù)?！?/p>

　　然而，從收入端看，壹健康的慢病管理服務(wù)是免費(fèi)的，慢病管理收入僅來(lái)自于銷(xiāo)售產(chǎn)品。于2020年、2021年及2022年，銷(xiāo)售慢病管理產(chǎn)品的收入分別為人民幣442.5百萬(wàn)元、人民幣700.7百萬(wàn)元及人民幣1，014.3百萬(wàn)元，分別占慢病管理收入總額的99.7%、99.5%及99.6%。

　　也就是說(shuō)，壹健康的慢病管理的創(chuàng)收模式依然是在線賣(mài)藥，相比京東健康、阿里健康等醫(yī)藥電商并無(wú)本質(zhì)區(qū)別，只是額外附加了一些增值服務(wù)，通過(guò)提高成本的方式獲取市場(chǎng)份額。然而，在電商格局已定，互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)掌握流量資產(chǎn)的時(shí)代，這樣的方式可以走多遠(yuǎn)是一個(gè)值得思考的問(wèn)題。毛利率與凈利率的背離也可以體現(xiàn)出上述問(wèn)題，據(jù)招股書(shū)顯示，2020年、2021年及2022年，壹健康毛利率分別為67.3%、70.3%及72.5%，但凈利很低，僅為9.2%、-1%和4.6%。

　　資料來(lái)源：公司招股書(shū)

　　從慢病管理APP的用戶情況來(lái)看，更高的成本投入并未取得良好的效果，2021年-2022年壹健康的壹邦A(yù)PP新注冊(cè)用戶近增加了不足5000人，月活用戶更是出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　資料來(lái)源：公司招股書(shū)

　　重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā) 慢病管理藍(lán)?！昂我詾榧摇保?/strong>

　　事實(shí)上，慢病管理的確是一個(gè)充滿機(jī)會(huì)的廣闊藍(lán)海。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告統(tǒng)計(jì)，中國(guó)的慢病醫(yī)療衛(wèi)生支出預(yù)計(jì)將從2020年的4.1萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2030年的12.5萬(wàn)億元，堪稱(chēng)天量。

　　從患者角度來(lái)看，在人口老齡化的時(shí)代趨勢(shì)下，需要長(zhǎng)期服藥，但去線下問(wèn)診、開(kāi)藥不方便的患者比例將持續(xù)提升。但我國(guó)社區(qū)醫(yī)療資源尚不充裕，區(qū)域錯(cuò)配現(xiàn)象較為突出，如果能利用數(shù)字化、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)，使這些患者能夠居家實(shí)現(xiàn)慢病指標(biāo)的日常監(jiān)測(cè)、診療續(xù)方、購(gòu)藥、支付等操作的話，對(duì)患者、企業(yè)、社會(huì)而言將是一個(gè)多方共贏的局面。

　　而這就需要相關(guān)企業(yè)加強(qiáng)創(chuàng)新研發(fā)，通過(guò)物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、智慧醫(yī)械、數(shù)據(jù)互通等打造出能夠滿足上述要求的配套基礎(chǔ)設(shè)施。在壹健康的招股說(shuō)明書(shū)中，也不乏提到上述發(fā)展方向，例如設(shè)立蒼龍實(shí)驗(yàn)室以研發(fā)智能硬件產(chǎn)品，形成業(yè)務(wù)板塊間數(shù)據(jù)的合規(guī)及安全共享等。

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　　然而從壹健康的研發(fā)費(fèi)用來(lái)看，公司更像是畫(huà)了一個(gè)“大餅”，實(shí)際走的還是重營(yíng)銷(xiāo)，輕研發(fā)的老路。招股書(shū)顯示，壹健康2020年-2022年的研究開(kāi)支分別為人民幣2592.8萬(wàn)元、2702.2萬(wàn)元及2113萬(wàn)元，分別占同期總收入的1.3%、1.5%及0.9%。而同期的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支為9.18億元、10.44億元、14.01億元。

　　資料來(lái)源：公司招股書(shū)

　　從供應(yīng)商來(lái)看，公司的前五大供應(yīng)商更是以廣告商居多，采購(gòu)的產(chǎn)品或服務(wù)主要為互聯(lián)網(wǎng)流量，三家互聯(lián)網(wǎng)公司流量采購(gòu)金額占公司采購(gòu)總額的比例高達(dá)35.2%。

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