在中國(guó)，每天約1萬(wàn)人被確診為癌癥，70%的患者初診已是中晚期，預(yù)后不佳，生存率低。

早篩，成為挽救晚期腫瘤患者最佳的解決辦法。基于巨大的市場(chǎng)痛點(diǎn)和需求，早篩市場(chǎng)開(kāi)始快速崛起。

在行業(yè)更加清晰之時(shí)，大批投資人蜂擁而至。2020年，被稱為腫瘤早篩的元年，從這一時(shí)期起，資本助力相關(guān)項(xiàng)目快速地邁上二級(jí)市場(chǎng)的新臺(tái)階。

諾輝健康就在這輪資本大潮的下注中，登陸港股。可以說(shuō)，諾輝健康上市時(shí)，剛好踩到了一、二級(jí)市場(chǎng)最熱的節(jié)奏上

在諾輝健康的招股階段，爭(zhēng)相來(lái)投的頂級(jí)基石和優(yōu)秀的國(guó)配數(shù)據(jù)，充分顯示出港股市場(chǎng)高漲的投資熱情和投資活躍度。

而在上市后，諾輝的股價(jià)坐上了過(guò)山車。時(shí)上、時(shí)下的股價(jià)變動(dòng)，是項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題，還是賽道轉(zhuǎn)冷？解答這一問(wèn)題之前，先隨良醫(yī)拆解諾輝健康的業(yè)務(wù)真相。

良醫(yī)財(cái)經(jīng)「公司觀察」的第27篇。

??? 主筆/ 布曲

?? 文章架構(gòu)師/ 丹丹

出品/ 良醫(yī)財(cái)經(jīng)

01

三位同班同學(xué)聯(lián)手

造出“早篩第一股”

諾輝健康背后，是三位同班同學(xué)聯(lián)手創(chuàng)業(yè)的故事。資料顯示，其現(xiàn)有三位合伙人，分別是朱葉青、陳一友和呂寧，他們均畢業(yè)于北京大學(xué)生命科學(xué)學(xué)院生物化學(xué)系，三人同為1988級(jí)的學(xué)子。

目前，朱葉青系CEO，負(fù)責(zé)戰(zhàn)略、管理和運(yùn)營(yíng)；呂寧博士以CTO的身份主管技術(shù)研發(fā)；陳一友博士則作為首席科學(xué)家把控研究方向。

諾輝健康核心產(chǎn)品為常衛(wèi)清，常衛(wèi)清采用多靶點(diǎn)糞便FIT-DNA聯(lián)合檢測(cè)技術(shù)，依據(jù)中國(guó)人腸癌基因變異特征開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)，由諾輝健康歷時(shí)7年，投入1億美金重金打造。

常衛(wèi)清將主要用于40歲至74歲結(jié)直腸癌高發(fā)風(fēng)險(xiǎn)人群的篩查。從投入研發(fā)到“持證上崗”，朱葉青和兩位同學(xué)用了近7年時(shí)間。自上市以來(lái)，常衛(wèi)清在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的場(chǎng)景有突破，不僅限于民營(yíng)體檢的場(chǎng)景。今年預(yù)計(jì)進(jìn)入1000家醫(yī)院，香港也在6月攜手Prenetics上市。

資本市場(chǎng)給予高估值，一方面是行業(yè)趨勢(shì)所在。

據(jù)燃石醫(yī)學(xué)招股說(shuō)明書，國(guó)內(nèi)癌癥早篩市場(chǎng)規(guī)模將從2019年的 184 億美元增長(zhǎng)至2030年的289億美元。至2025年，市場(chǎng)規(guī)模有望突破236億美元（約合人民幣1500億元）。

千億藍(lán)海，意味著企業(yè)巨大的增長(zhǎng)空間。

另一方面，則是項(xiàng)目核心技術(shù)能力。

早在2019年，常衛(wèi)清獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，成為目前國(guó)內(nèi)唯一一款獲得注冊(cè)證的癌癥早篩產(chǎn)品。

先發(fā)優(yōu)勢(shì)，意味著諾輝將以第一人的身份進(jìn)入市場(chǎng)，而這類品牌一旦形成市場(chǎng)影響力，未來(lái)只要提到直腸癌早篩，諾輝的口碑作用將為其占據(jù)一大部分市場(chǎng)份額。

這一點(diǎn)已經(jīng)被驗(yàn)證。在腸癌早篩這一個(gè)領(lǐng)域，其市場(chǎng)占有率就高達(dá)90%以上。廣闊的市場(chǎng)、技術(shù)領(lǐng)先、市占率高達(dá)90%，這都讓諾輝一經(jīng)上市，就被搶購(gòu)。

根據(jù)諾輝剛剛披露的財(cái)報(bào)顯示，今年H1，諾輝總收入為2.26億，較2021年同期增長(zhǎng)了414%；毛利潤(rùn)為1.85億，較同期增長(zhǎng)650%；調(diào)整后的凈虧損率從221%大幅收窄至47%。

從成長(zhǎng)速度和業(yè)績(jī)看，諾輝早幾年的投入開(kāi)始有了業(yè)績(jī)的落地。產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)一步加快。

更值得一提的是，近幾年，投資人們?cè)谶x擇標(biāo)的時(shí)，非常重視產(chǎn)品管線的豐富性。越是產(chǎn)品管線豐富，越意味著企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)空間的廣闊性。

而諾輝推出了結(jié)直腸癌篩查產(chǎn)品 " 常衛(wèi)清 "、" 噗噗管 "以及幽門螺桿菌檢測(cè)（適應(yīng)胃癌）產(chǎn)品 " 幽幽管 "，這是國(guó)內(nèi)唯一幽門螺桿菌消費(fèi)者自測(cè)產(chǎn)品，今年2月至6月30日，銷售收入已突破8千萬(wàn)。幽門螺桿菌檢測(cè)市場(chǎng)教育成熟，也是諾輝健康對(duì)消費(fèi)醫(yī)療的有效探索。

財(cái)報(bào)披露，今年6月，諾輝推出了全球首個(gè)居家尿液自取樣的HPV宮頸癌篩查產(chǎn)品。這一項(xiàng)目目前已經(jīng)正式啟動(dòng)大規(guī)模前瞻性多中心注冊(cè)臨床試驗(yàn)。

此外，全球首個(gè)基于“全生命法則”的肝癌篩查產(chǎn)品也苷證清預(yù)計(jì)在今年四季度或2023年一季度啟動(dòng)注冊(cè)臨床試驗(yàn)。

藥企的自研之路大多都是多年研發(fā)虧損，然后走向爆發(fā)。如今，業(yè)績(jī)回升、產(chǎn)品線不斷擴(kuò)容的諾輝，距離業(yè)績(jī)反彈已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

02

全球兩張?jiān)绾Y入場(chǎng)券，

資本市場(chǎng)青睞何時(shí)到來(lái)？

諾輝健康，是中國(guó)首個(gè)實(shí)現(xiàn)癌癥早篩產(chǎn)品商業(yè)化的公司，更有“中國(guó)癌癥早篩第一股”的美譽(yù)。

更值得一提的是，當(dāng)前，全球只有兩張的癌癥早篩證都是結(jié)直腸癌篩查，一張是美國(guó)精密科學(xué)2014年獲批FDA的大腸衛(wèi)士，另一張則是諾輝健康2020年獲批中國(guó)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局的常衛(wèi)清。

除了手握中國(guó)市場(chǎng)唯一一張“入場(chǎng)券”，諾輝的業(yè)績(jī)進(jìn)入高速增長(zhǎng)。今年上半年，常衛(wèi)清收入為7360萬(wàn)，較上一年同期增長(zhǎng)了419%，發(fā)貨量達(dá)到29.46萬(wàn)盒，較上一年同期增長(zhǎng)143%。

市場(chǎng)確定，產(chǎn)品又具備唯一性，但資本市場(chǎng)似乎并未給出更好的估值，原因是什么？

從環(huán)境看，是市場(chǎng)教育問(wèn)題。2022年國(guó)家癌癥中心最新數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，中國(guó)結(jié)直腸癌新發(fā)病例已經(jīng)超過(guò)胃癌，成為中國(guó)第二大高發(fā)癌癥。結(jié)直腸是中國(guó)高發(fā)癌癥前5位中近年增長(zhǎng)最快的癌癥。

也就是說(shuō)，中國(guó)市場(chǎng)需要常衛(wèi)清這樣的產(chǎn)品。不過(guò)，需要注意的是，越是參與者少，市場(chǎng)教育就越不充分。

目前，我國(guó)對(duì)腸癌篩查的重視度不夠，早診率僅在10%-15%之間。但事實(shí)上，如果能夠在早期階段完成癌癥篩查和早期診斷，可以大大提高生存率。2000年前我國(guó)腸癌的5年生存率不足50%；隨著對(duì)篩查的重視的加強(qiáng)，5年生存率在不斷提高，但仍低于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。

一般而言，醫(yī)院的腸道檢查是入侵式的，雖然如今有了無(wú)痛腸鏡、胃鏡，但患者仍有較大的心理負(fù)擔(dān)。此外，早篩人群并不知道自己是否患病，所以能主動(dòng)進(jìn)行入侵式檢查的更少。

常衛(wèi)清更簡(jiǎn)單的操作，解決了上述問(wèn)題，但是，從場(chǎng)景考慮，大眾進(jìn)行早篩大多數(shù)都是在體檢時(shí)進(jìn)行。

這一方面，諾輝和體檢機(jī)構(gòu)愛(ài)康進(jìn)行了綁定。不過(guò)，僅僅如此，大眾市場(chǎng)對(duì)于這款產(chǎn)品的了解度并不高。

也是諾輝創(chuàng)始人朱葉青出席活動(dòng)時(shí)提出，“期待癌癥早篩行業(yè)不能長(zhǎng)時(shí)間只有常衛(wèi)清一張注冊(cè)證”的關(guān)鍵原因。想要行業(yè)崛起，絕不能只有一個(gè)項(xiàng)目，或者一張“證”，市場(chǎng)教育，需要百花齊放和競(jìng)爭(zhēng)。

從商業(yè)化看，是成本和價(jià)格問(wèn)題。此前，曾有愛(ài)康員工透露，常衛(wèi)清的價(jià)格問(wèn)題，很難做到大范圍復(fù)制，而噗噗管更容易被體檢人群接受，原因在于后者價(jià)格不足百元。

財(cái)報(bào)顯示，上半年噗噗管收入為6850萬(wàn)，同比增長(zhǎng)132%;發(fā)貨量達(dá)到292.97萬(wàn)人份，同期增長(zhǎng)54%。足以說(shuō)明，價(jià)格和方便檢測(cè)，可能是未來(lái)諾輝需要關(guān)注的因素。想要降低價(jià)格，需要產(chǎn)品成本下降，想要便于檢測(cè)，仍需要在研發(fā)上花功夫。

上半年，諾輝在研發(fā)方面的費(fèi)用達(dá)到3740萬(wàn)，較上一年同期上升了111%。未來(lái)，持續(xù)的研發(fā)投入，將為諾輝構(gòu)筑更強(qiáng)的商業(yè)壁壘，資本市場(chǎng)方面也將被重估。

03

長(zhǎng)周期、大投入

醫(yī)療研發(fā)機(jī)構(gòu)需要更多時(shí)間

今年3月，諾輝發(fā)布了2021年財(cái)報(bào)，這也是其登陸港交所后的第一份“成績(jī)單”。

2021年，諾輝健康全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2.1億元人民幣，較2020年同比增長(zhǎng)201.5%；毛利潤(rùn)1.5億元人民幣，同比增長(zhǎng)315.2%。此外，公司毛利率從2020年的52.8%攀升至72.7%。

今年H1財(cái)報(bào)顯示，諾輝凈虧損大幅收窄從221%至47%，同時(shí)管理費(fèi)用率從80%下降至23%；銷售費(fèi)用率從161%下降至86%，可以說(shuō)，從財(cái)務(wù)控制方面看，今年上半年，諾輝的業(yè)績(jī)是超預(yù)期的。

諾輝健康CEO朱葉青表示，公司在2024年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的目標(biāo)保持不變。

在產(chǎn)品方面，常衛(wèi)清、噗噗管也是率先沖進(jìn)億級(jí)單品，成為諾輝健康上市第一年的業(yè)績(jī)支柱。

今年上半年，這兩款產(chǎn)品在營(yíng)收、銷量方面，保持了出色的能力。地盤穩(wěn)定，將為諾輝業(yè)績(jī)上攀帶去更有利的支撐。這決定了當(dāng)前諾輝的業(yè)績(jī)。

目前，諾輝健康擁有三款適用于肝癌、宮頸癌和鼻咽癌篩查的自研產(chǎn)品管線，還擁有針對(duì)中國(guó)高發(fā)病率癌癥種類的后期候選產(chǎn)品的協(xié)同管線。

豐富的預(yù)備產(chǎn)品管線，這決定了諾輝未來(lái)業(yè)績(jī)。

不過(guò)目前，諾輝尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但從今年上半年業(yè)績(jī)看，諾輝具備穩(wěn)定的研發(fā)和銷售能力。盈利，僅僅是時(shí)間問(wèn)題。事實(shí)上，醫(yī)療項(xiàng)目難盈利不僅是諾輝一家的煩惱，在港股市場(chǎng)不準(zhǔn)許未盈利醫(yī)療項(xiàng)目上市前，這類項(xiàng)目的生存一直都較為艱難。

以創(chuàng)新藥為代表的企業(yè)，一直有一藥十年的說(shuō)法。長(zhǎng)周期研發(fā)后還有可能在上市前功虧一簣，這使得醫(yī)療投資的風(fēng)險(xiǎn)較大，直到未盈利醫(yī)療項(xiàng)目可以登陸港股市場(chǎng)后，才開(kāi)始有更多的人關(guān)注醫(yī)療賽道。

僅僅有資本關(guān)注還不夠，諾輝還需要建造自身盈利的更強(qiáng)壁壘，除了豐富的產(chǎn)品線之外，同時(shí)也需要更強(qiáng)的推廣能力，而非將產(chǎn)品停留在體檢機(jī)構(gòu)內(nèi)，而是推到更大的市場(chǎng)。

能夠打開(kāi)更多銷售渠道，將成為諾輝能否盡快盈利的關(guān)鍵問(wèn)題。

04

良醫(yī)財(cái)經(jīng)的思考

成本管控、商業(yè)化是第一要?jiǎng)?wù)

單價(jià)高昂、無(wú)醫(yī)保覆蓋，渠道較窄，這都導(dǎo)致早篩項(xiàng)目難以快速起量。

但必須直視的是，中國(guó)癌癥早篩早檢企業(yè)潛在市場(chǎng)空間超千億。隨著老齡人口增多，巨大的需求或?qū)⒃诓痪玫奈磥?lái)被拉開(kāi)一個(gè)裂口。

以結(jié)直腸癌為例，癌癥預(yù)防與篩查指南建議45歲以上的人定期接受結(jié)直腸癌篩查，其中高風(fēng)險(xiǎn)人群達(dá)1.2億人。

未來(lái)，隨著居民健康意識(shí)不斷提升、老齡化導(dǎo)致篩查人群持續(xù)擴(kuò)大、創(chuàng)新技術(shù)推陳出新，癌癥早篩企業(yè)有望深刻改變癌癥診療格局革命。

嚴(yán)肅醫(yī)療項(xiàng)目本身就是一個(gè)投入時(shí)間長(zhǎng)、投資資金大的賽道，諾輝為代表的項(xiàng)目，當(dāng)前需要開(kāi)源節(jié)流，一方面進(jìn)行成本管控，另一方面不斷推進(jìn)商業(yè)化進(jìn)程。

此外，能否不忘初心，堅(jiān)持研發(fā)，將決定企業(yè)的核心價(jià)格。而這個(gè)價(jià)格，不被資本市場(chǎng)變化所擾動(dòng)。

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