事項：
?近日，公司披露2024財年中期業(yè)績。截至2023年9月30日止六個月
內，公司實現收入129.56億元，同比增長12.7%；利潤4.45億元，同比
增長172.2%；調整后凈利潤6.4億元，同比增長82.7%。
評論：
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?醫(yī)藥自營業(yè)務實現穩(wěn)健增長。公司醫(yī)藥自營業(yè)務主要包括自主經營的B2C
零售、相關廣告業(yè)務和B2B集采分銷業(yè)務。報告期內實現收入114億元
（同比+13.5%），截至23年9月30日，線上直營店會員數量已超7700萬
（同比+21%）。自營業(yè)務收入增長主要受益于公司1）不斷豐富自營B2C
零售商品類目和SKUs；2）加速處方藥業(yè)務布局，豐富SKUs，深化與藥
企的合作，優(yōu)化在線購藥流程，處方藥銷售規(guī)模實現快速提升。報告期內，
公司與阿斯利康共同打造心腦血管疾病教育及康復平臺，亦與第一三共在
風濕骨外科等疾病領域展開合作，持續(xù)為患者提供數字化的科普、預防、
問診、購藥和健康管理等一體化服務。
?醫(yī)藥電商平臺業(yè)務穩(wěn)步拓展。公司醫(yī)藥電商平臺業(yè)務包括公司已從阿里巴
巴集團收購的藥品、保健食品、醫(yī)療器械、成人計生、隱形眼鏡、醫(yī)療及
健康服務等類目電商平臺業(yè)務，以及為天貓醫(yī)藥平臺提供的外包服務業(yè)務
以及醫(yī)藥新零售。報告期內實現收入10.21億元（同比+2.1%），已服務超
3.2萬個商家（同比增加超4000個），庫存數量超過6400萬個SKUs（同
比+1600萬個）。
?盈利能力持續(xù)提升。受益于精細化運營和數字化升級帶動的定價能力的提
升以及經營效率的優(yōu)化，以及醫(yī)療健康服務流程和產品體驗升級所帶來的
用戶平臺購藥粘性的加強，報告期內公司毛利率為22.1%（同比+2.1pcts）;
銷售費用率為6.7%（同比-0.8pcts），得益于推廣策略的優(yōu)化和持續(xù)提升的
規(guī)模效應；管理費用率為1.3%（同比-0.2pcts）；研發(fā)費用率為2.5%（同比
-0.3pcts）。
?看好公司長遠發(fā)展，維持“推薦”評級。未來公司醫(yī)藥電商業(yè)務有望繼續(xù)
保持領先行業(yè)，醫(yī)療健康及數字化服務業(yè)務增長潛力較大。根據公司最新
經營情況，我們調整公司2024-2026財年營業(yè)收入預測分別為308.75、
355.53和392.28億元（24-25財年預測前值為307.61和374.31億元），同
比增速分別為15.3%、15.2%和10.3%；歸母凈利潤預測分別為8.03、12和
15.01億元，同比增速分別為50.6%、49.3%和25.1%。參考京東健康和平
安好醫(yī)生，我們采用P/S進行估值，根據公司歷史及行業(yè)趨勢，給予公司
2024財年2.3倍目標P/S，對應5.7港元，維持“推薦”評級。
?風險提示：網售處方藥監(jiān)管趨嚴、業(yè)務擴張不及預期等。
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