《科創(chuàng)板日報》9月13日訊（記者 田簫）在2021年12月首次上市申請失效后，叮當健康終于將于9月14日正式在港交所上市。根據(jù)公告，叮當健康香港公開發(fā)售部分獲超額認購約6.2倍，國際發(fā)售獲超額認購約0.7倍，目前已引入陽光人壽保險、嘉實基金及湖北濟川藥業(yè)董事曹飛等基石投資者。

據(jù)了解，叮當健康是誕生于2014年的O2O醫(yī)療健康到家服務平臺，經(jīng)過8年以來，叮當健康已有4000萬注冊用戶，尤其在2020年新冠疫情之后，叮當快藥用戶量激增約50倍。

然而，招股書顯示，其2019年、2020年、2021年年內(nèi)虧損分別為2.74億元、9.2億元、15.99億元，年內(nèi)虧損率分別為21.5%、41.3%、43.5%。

曾獲多家明星機構青睞

叮當健康創(chuàng)始人楊文龍，于2001年組建了仁和集團，主營業(yè)務為生產(chǎn)、銷售中西藥、原料藥及健康相關產(chǎn)品，推出過優(yōu)卡丹、閃亮滴眼液、婦炎潔等耳熟能詳?shù)漠a(chǎn)品。2014年，楊文龍與兩個兒子楊益斌及楊瀟成立叮當快藥科技，從傳統(tǒng)藥企切入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療。值得注意的是，仁和集團并未持有叮當健康股份，但招股書中顯示，仁和藥業(yè)是叮當健康2018年到2021年的五大供應商之一。

上市之前，叮當健康共完成了7輪融資，是不折不扣的“資本紅人”。2018年，軟銀中國資本3億元戰(zhàn)略投資叮當健康，隨后多次跟投。國藥中金、招銀國際、天壹資本、盈科資本、TPG、泰康人壽、海爾醫(yī)療等投資機構和產(chǎn)業(yè)資本也加入投資，湖南高新創(chuàng)投、珠海橫琴投資等產(chǎn)業(yè)基金亦有入局。截至上市前，叮當健康融資總額超34.32億元，估值約為110億元。

2021年5月20日，泰康人壽等18名機構股東集體退出叮當健康，包括徐軍、俞雷、羅萌等11名董事、監(jiān)事從主要管理人員中退出。同日，叮當快藥注冊資本縮水近一半。對此，泰康人壽曾發(fā)布公告稱，減資退出是為了讓叮當健康調(diào)整股權架構，以符合境外上市要求。

叮當健康在招股書中表示，自身定位于中國提供數(shù)字醫(yī)療健康到家服務的服務提供商。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2021年收入計，叮當健康在該行業(yè)中排名第三，市場份額為1%，而第一和第二的服務提供商的市場份額，分別為10%及6.5%。

在當前的港股市場中，已有京東健康、阿里健康和平安好醫(yī)生三大互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，其中阿里健康、京東健康體量相對叮當健康較大。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療風光不再？

2021年，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道涌現(xiàn)一小波IPO潮。醫(yī)渡科技、醫(yī)脈通成功港股上市，微醫(yī)、叮當健康、智云健康、圓心科技也紛紛提交招股書。不過，微醫(yī)與叮當健康都未在去年成功IPO，今年7月，微醫(yī)獲得山東省國有產(chǎn)業(yè)投資基金領投的超10億元融資。

財聯(lián)社創(chuàng)投通數(shù)據(jù)顯示，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領域上半年國內(nèi)共完成11起投資，啟明創(chuàng)投、金沙江創(chuàng)業(yè)投資基金、銀泰資本等機構參與其中。與醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥等醫(yī)療行業(yè)其他細分領域相比，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在一級市場中的熱度已經(jīng)明顯退潮。

智銀資本某投資人向《科創(chuàng)板日報》記者表示，對于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，現(xiàn)在市場中存疑的地方在于其商業(yè)模式以及如何變現(xiàn)。該投資人認為，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療更偏向于互聯(lián)網(wǎng)，其核心價值在于以患者為中心，滿足患者問診便捷性、確定性、消除信息不對稱等多樣化需求，現(xiàn)階段行業(yè)處于去泡沫階段，仍需很長一段時間才能證明商業(yè)模式的優(yōu)劣。

以上市前持續(xù)虧損的叮當健康為例，自2019年起，叮當健康在北京、上海等地布局智慧藥房，并組建自營物流配送體系，類似生鮮電商“前置倉”模式。根據(jù)招股書披露，截至最后實際可行日期，叮當健康已經(jīng)在全國17個城市擁有351個智慧藥房。此外，叮當健康推出在線診療服務，并不斷拓展與保險公司、藥企的合作網(wǎng)絡，試圖進一步打通“醫(yī)+藥+險”的垂直業(yè)務閉環(huán)。按照楊文龍的規(guī)劃，依托于這一業(yè)務閉環(huán)，三種業(yè)務模式可以相互協(xié)同，形成流量的互通，并產(chǎn)生交叉銷售。

從運營模式來看，其“重資產(chǎn)”的打法是成本一直居高不下的主要原因；從業(yè)務占比來看，截至2022年Q1，叮當健康的主營收入還是以藥品及醫(yī)療健康業(yè)務為主，其他業(yè)務收入占比僅在3%左右，“醫(yī)+藥+險”的閉環(huán)模式并未得到完全驗證。

上述投資人向《科創(chuàng)板日報》記者表示，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療應為線下醫(yī)療的補充，而非替代，未來有望結合分級診療，形成線上問診新需求。

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