近日市場(chǎng)連續(xù)反彈，力度不小。以上證指數(shù)為例，自10月23日收于2939點(diǎn)以來，截至11月8日，漲幅已近4％，周一兩市成交超萬億（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023.11.08），情緒確有回暖。

只是下跌有下跌的苦惱，反彈了也有反彈的困惑。

反彈的持續(xù)性，繞不過去的話題

凈值曲線起伏漲落，投資者心態(tài)通常會(huì)經(jīng)過幾個(gè)階段的變化，下跌時(shí)，先是“越跌越興奮”，一邊補(bǔ)倉一邊關(guān)注新的布局機(jī)會(huì)；要是補(bǔ)倉一陣兒沒有起色，就開始心煩意亂；再跌下去，那就是利好頻出也“充耳不聞”。

反彈則不一樣，反彈了投資者第一反應(yīng)是猶豫。

猶豫什么呢？不知能否持續(xù)。正如此刻，市場(chǎng)熱度固然回升，但坦誠地說，海外利空不斷、美債利率高企、美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)“曖昧”、國(guó)內(nèi)化債方案對(duì)資金面后續(xù)影響并不明晰……即使正反饋到來，整年的全球宏大敘事之風(fēng)也已使投資者陷入疲憊，觀望和猶疑成為一種普遍選擇。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年基金平均新發(fā)份額達(dá)2001年來最低值，僅為8.77億份，過去23年，平均份額在10億以下的僅有2016年的9.60億份。

今年基金平均新發(fā)份額達(dá)2001年來最低值

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023年11月7日，股票型基金根據(jù)Wind分類。

經(jīng)歷市場(chǎng)低迷，悲觀是慣性，堅(jiān)定播種未來則需要更強(qiáng)勁的理由。

反彈背后是轉(zhuǎn)好跡象

我們無從判斷下一個(gè)交易日反彈是否會(huì)繼續(xù)，做出這樣嘗試的投資者將不斷地穿行于市場(chǎng)，試圖逃開行情最壞的那幾個(gè)月份，但無數(shù)經(jīng)驗(yàn)證明，這一行為本身就是最大的風(fēng)險(xiǎn)。

倘若我們承認(rèn)預(yù)測(cè)能力的有限，從周期和經(jīng)濟(jì)來看長(zhǎng)期價(jià)值，轉(zhuǎn)好的跡象正變得顯著。

一方面，庫存周期下行勢(shì)能釋放，后續(xù)補(bǔ)庫存及對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可能拉動(dòng)值得期待。據(jù)券商統(tǒng)計(jì)，2000年以來，我國(guó)共經(jīng)歷了七輪完整的庫存周期，平均運(yùn)行時(shí)長(zhǎng)為3年多。 

原材料庫存同比在 7 月觸底回升①

7月，中國(guó)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比降至1.6%，已處于1996年以來的6.8%分位水平。2023年8月，觸底回升至2.4%，9月上升至3.1%，這可能說明目前正處于新一輪庫存周期的“主動(dòng)補(bǔ)庫存”階段，需求端的共振向上值得拭目以待。

另一方面，經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)，積極因素正在累積，以PMI為例，制造業(yè)PMI是一項(xiàng)基于采購經(jīng)理人報(bào)告的指數(shù)，它反映了制造業(yè)在一個(gè)特定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平。

2021-2023三季度中國(guó)PMI變化

數(shù)據(jù)來源：WIND，截至2023/9/30。觀點(diǎn)具有時(shí)效性，后續(xù)可能會(huì)發(fā)生改變

6月以來，PMI連續(xù)4個(gè)月回升，從短期看，結(jié)束了自2月以來的連續(xù)下降趨勢(shì)。此外，全球制造業(yè)近期也展現(xiàn)出邊際回暖的跡象。

據(jù)野村東方證券②分析，A股歷史上的三次磨底階段或值得參考。

2008年9月18日，面對(duì)日趨走弱的股指，監(jiān)管宣布調(diào)降印花稅，同時(shí)大批央企啟動(dòng)股份回購計(jì)劃，證金公司也加速入市。2008年11月9日“4萬億”經(jīng)濟(jì)刺激政策發(fā)布，2009年1月4日市場(chǎng)企穩(wěn)。

2013年中，“錢荒”發(fā)生，為緩解壓力，2012年9月26-27日，非保險(xiǎn)類資管機(jī)構(gòu)名單公布，且一系列創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)布不減持承諾，試圖優(yōu)化資金面。市場(chǎng)在2012年12月3日見底。

2018年，國(guó)內(nèi)外不利預(yù)期使得市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整。2018年10月19日，政策表態(tài)提振并維護(hù)資本市場(chǎng)，月末政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展，市場(chǎng)快速實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)。

而本輪政策組合拳，以7月24日政治局會(huì)議提出的活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心為核心，三個(gè)多月來，調(diào)降印花稅、規(guī)范減持、IPO和再融資節(jié)奏收緊、增發(fā)萬億國(guó)債等利好政策密集出臺(tái)。當(dāng)刺激政策一定程度上緩和或解決市場(chǎng)顧慮后，A股或能借由信心與預(yù)期逐步轉(zhuǎn)向樂觀。

反彈之前是便宜價(jià)格

對(duì)于周期，興證全球可持續(xù)投資擬任基金經(jīng)理何以廣有一個(gè)觀察——“我們需要以更長(zhǎng)的眼光看待市場(chǎng)?；仡櫄v史上的幾波牛熊轉(zhuǎn)換，我個(gè)人比較相信周期更多是交易結(jié)構(gòu)決定的，跌到頭了會(huì)漲、漲多了會(huì)跌，牛市2年、熊市3年、震蕩2年是比較常見的組合?！?/p>

而當(dāng)下正是估值極低的時(shí)刻。

以滾動(dòng)市盈率衡量當(dāng)前股市估值，數(shù)值越低，表明股票資產(chǎn)越“便宜”，投資成本相對(duì)越低。截至2023年9月30日，滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指、恒生指數(shù)多個(gè)重要指數(shù)估值均處于歷史低位區(qū)間。

數(shù)據(jù)來源：WIND，均從上市日期截至2023/9/30。風(fēng)險(xiǎn)提示：我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，不能反映市場(chǎng)發(fā)展的所有階段，歷史不代表未來，投資須謹(jǐn)慎。

市場(chǎng)到如此境況，我們無法說目前狀況很好，或者將立即變好，這并非誠實(shí)的選擇，但市場(chǎng)不佳并不代表只能掉頭就跑，而通常恰恰相反。當(dāng)前較為消極的環(huán)境和前景使得市場(chǎng)定價(jià)如此，倘若經(jīng)濟(jì)基本面切實(shí)轉(zhuǎn)優(yōu)，那么市場(chǎng)價(jià)格也將不再如此定價(jià)。

把握后市機(jī)遇，分散或是更優(yōu)選擇

想把握后市機(jī)遇的投資者，可能會(huì)面臨基金產(chǎn)品品類選擇的問題，有的是行業(yè)主題型或者賽道型基金，有的是以基金經(jīng)理擅長(zhǎng)的投資邏輯全行業(yè)選股，怎么買是個(gè)值得思考的問題。對(duì)于普通投資者來說，接受波動(dòng)和輪動(dòng)的事實(shí)，以較為均衡分散的風(fēng)格和邏輯去應(yīng)對(duì)依舊極不確定的市場(chǎng)，或許是某種常識(shí)。

正如何以廣所說，就統(tǒng)計(jì)上來看，其實(shí)每輪行情中市場(chǎng)選擇的標(biāo)準(zhǔn)是不一樣的。上一波牛市的股票，下一波繼續(xù)的概率只有10%不到。想要猜對(duì)一騎絕塵的賽道并非易事。而相較押注單一行業(yè)或賽道，分散的策略可能更能適應(yīng)不同風(fēng)格和不同市場(chǎng)環(huán)境。

興證全球可持續(xù)投資三年定開基金（代碼019384）11月13日-30日信心發(fā)行，擬任基金經(jīng)理何以廣從“概率思維”出發(fā)，以“廣度研究”構(gòu)建“分散”的投資組合，并根據(jù)股票基本面、及時(shí)跟蹤動(dòng)態(tài)調(diào)整，以應(yīng)對(duì)不同風(fēng)格的市場(chǎng)環(huán)境，8年的投資歷程中幾經(jīng)牛熊轉(zhuǎn)換，磨礪出了“全天候”的投資能力。

何以廣

興證全球可持續(xù)投資三年定開基金擬任基金經(jīng)理

清華核科學(xué)與技術(shù)本科、博士

4年研究+ 8年基金管理經(jīng)驗(yàn)

興證全球可持續(xù)投資三年定開基金

期待與您共見時(shí)間的玫瑰！

參考資料：

①《三問本輪庫存周期》，信達(dá)證券，2023年10月28日。

②《A股歷史上的三次底部之鑒》，野村東方證券，2023年11月1日。

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謝書英：實(shí)業(yè)對(duì)未來的預(yù)期或比資本市場(chǎng)更加樂觀

風(fēng)險(xiǎn)提示：觀點(diǎn)來自擬任基金經(jīng)理采訪，時(shí)間為2023年8月23日和9月14日，觀點(diǎn)具有時(shí)效性后續(xù)可能發(fā)生改變，個(gè)人觀點(diǎn)不代表公司立場(chǎng)。本基金為混合型基金，預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)高于貨幣市場(chǎng)基金、債券型基金，低于股票型基金?；鸸芾砣藢?duì)其評(píng)級(jí)為R3。本基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為：滬深300指數(shù)收益率×60%+恒生指數(shù)收益率（使用估值匯率折算）×20%+中債綜合（全價(jià)）指數(shù)收益率×20%。本基金股票資產(chǎn)投資比例為基金資產(chǎn)的60%—95%（其中投資于港股通標(biāo)的股票的比例占股票資產(chǎn)的 0-50%），但每個(gè)開放期開始前3個(gè)月、結(jié)束后3個(gè)月以及開放期期間不受前述投資組合比例的限制。本基金以三年為一個(gè)封閉期，在封閉期內(nèi)不辦理申購與贖回業(yè)務(wù)，也不上市交易，因此本基金存在封閉期內(nèi)無法贖回基金份額的情況。本基金的基金管理費(fèi)由基礎(chǔ)管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬兩部分組成，而基礎(chǔ)管理費(fèi)、業(yè)績(jī)報(bào)酬取決于基金封閉期內(nèi)凈值增長(zhǎng)情況及年化收益率情況，因此投資者在認(rèn)/申購本基金時(shí)無法預(yù)先確定本基金的整體管理費(fèi)水平。本基金公布的基金份額凈值中，為按1.0%/年收取管理費(fèi)的凈值。本基金封閉期內(nèi)（封閉期最后一天除外）披露的基金份額凈值為已扣除或有管理費(fèi)但未扣除基金管理人業(yè)績(jī)報(bào)酬前的基金份額凈值，可能因?yàn)榉忾]期最后一天或有管理費(fèi)劃歸基金資產(chǎn)或計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬導(dǎo)致基金份額凈值發(fā)生波動(dòng)。投資者實(shí)際可得的份額凈值可能與披露凈值不同。投資者實(shí)際贖回金額，以登記機(jī)構(gòu)確認(rèn)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。雖然本基金采用浮動(dòng)管理費(fèi)加提取業(yè)績(jī)報(bào)酬的模式，但這并不代表基金的收益保證，即封閉期到期時(shí)，存在年化收益率低于8%甚至為負(fù)的可能性。

擬任基金經(jīng)理何以廣投研經(jīng)歷：2011年6月-2015年6月，任長(zhǎng)城基金行業(yè)研究員；2015年6月至2023年2月任長(zhǎng)城基金基金經(jīng)理，曾任長(zhǎng)城基金總經(jīng)理助理兼公募基金投資決策委員會(huì)委員、研究部總經(jīng)理，2023年2月至今，就職于興證全球基金。可持續(xù)投資策略指秉承可持續(xù)投資原則，不僅關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，同時(shí)充分評(píng)估公司在環(huán)境、社會(huì)和治理表現(xiàn)，以期在追求長(zhǎng)期穩(wěn)定財(cái)務(wù)回報(bào)的同時(shí)，也促進(jìn)全球可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，并推動(dòng)聯(lián)合國(guó)的17個(gè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDGs）的實(shí)現(xiàn)，不作為收益承諾和業(yè)績(jī)保證。本基金將僅通過港股通投資于香港股票市場(chǎng)，不必然投資港股通標(biāo)的股票。興證全球基金承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀本基金基金合同、招募說明書等基金法律文件，了解本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷本基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)，自主判斷基金的投資價(jià)值，自主做出投資決策，自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)或擬任基金經(jīng)理曾管理的其他組合的業(yè)績(jī)不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。過往業(yè)績(jī)并不預(yù)示未來，基金收益有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?；鹜顿Y須謹(jǐn)慎，請(qǐng)審慎選擇。

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