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2023投資策略｜重估醫(yī)療大健康的投資價(jià)值

來(lái)源：泰然健康網(wǎng) 時(shí)間：2025年08月25日 00:48

在經(jīng)歷一年半的跌跌不休之后，最近的醫(yī)療大健康板塊稍微喘了口氣。

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，A股醫(yī)藥生物（申萬(wàn)）（801150.SI）從10月初的低點(diǎn)反彈20%左右，港股市場(chǎng)的恒生醫(yī)療保健指數(shù)（HSHCI.HI）更是大幅跑贏恒生指數(shù)表現(xiàn)，10月底以來(lái)已經(jīng)反彈超40%。

隨著醫(yī)療大健康政策面回暖、疫情影響逐步減弱，醫(yī)療大健康行業(yè)似乎正在迎來(lái)一個(gè)新的發(fā)展機(jī)遇。

從近幾天的疫情政策變化情況來(lái)看，疫情防控正在逐步精準(zhǔn)優(yōu)化。那么，如果將時(shí)間軸拉長(zhǎng)一些，后疫情時(shí)代中，醫(yī)療大健康擁有哪些投資機(jī)會(huì)？

2022

跌宕起伏，蘊(yùn)藏機(jī)遇

回顧2022年，醫(yī)療大健康板塊可以說(shuō)是跌宕起伏。

一方面，外部環(huán)境動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)加息、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，避險(xiǎn)情緒持續(xù)發(fā)酵，交易活躍度下降，上半年整體市場(chǎng)情緒偏好趨于謹(jǐn)慎。

美債10年收益率作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，被廣泛認(rèn)為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率”，可作為判斷XBI指數(shù)（美國(guó)生物科技指數(shù)）走勢(shì)的重要指標(biāo)。中小型創(chuàng)新藥企業(yè)屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、長(zhǎng)周期的賽道，估值受遠(yuǎn)期收益貼現(xiàn)率影響。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，創(chuàng)新藥板塊與XBI指數(shù)的走勢(shì)呈現(xiàn)趨同性，尤其是港股生物科技板塊?；仡櫧鼉赡甑臍v史走勢(shì)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥指數(shù)與XBI指數(shù)的走勢(shì)保持一定相關(guān)性，尤其是眾多未盈利創(chuàng)新藥企聚集的恒生香港上市生物科技指數(shù)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息持續(xù)，美債10年收益率創(chuàng)新高，XBI指數(shù)持續(xù)下跌，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥板塊也應(yīng)聲大幅回調(diào)。

然而2022年10月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)政策邊際向好，情緒回暖，成為更強(qiáng)勁的驅(qū)動(dòng)因素。這也帶來(lái)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥板塊快速上漲，走出獨(dú)立于XBI指數(shù)的行情。

另一方面，由于“醫(yī)療保健牛市估值消化+疫情受益估值消化+政策預(yù)期混沌加速”帶來(lái)的估值消化，造就了這波回撤力度較大的內(nèi)在原因。

距離第一次創(chuàng)新藥浪潮啟動(dòng)已有2-3年時(shí)間，市場(chǎng)開(kāi)始選擇甄選“精細(xì)化優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新”與真正意義上的“進(jìn)口替代”逐步取代“泛泛創(chuàng)新”。2020年新冠疫情爆發(fā)，抗疫相關(guān)板塊與個(gè)股在醫(yī)療新基建的大前提下實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與股價(jià)同振的戴維斯雙擊。在疫情進(jìn)入常態(tài)化后，疊加市場(chǎng)對(duì)于政策變動(dòng)敏感程度加大，帶動(dòng)整體板塊開(kāi)始回調(diào)。

然而醫(yī)療大健康板塊經(jīng)歷疫情擾動(dòng)、集采降價(jià)等影響后，在2022Q3進(jìn)入筑底階段，Q以來(lái)隨著財(cái)政貼息貸款、精準(zhǔn)防控統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)發(fā)展等政策的落地，疊加三季報(bào)整體穩(wěn)健，板塊正在經(jīng)歷從估值修復(fù)到業(yè)績(jī)修復(fù)的過(guò)程。

2023

走出至暗，反轉(zhuǎn)在即

如果將時(shí)間拉長(zhǎng)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，醫(yī)療大健康板塊的回調(diào)只能算是小小波瀾。

回顧過(guò)往二十年中，醫(yī)療大健康在國(guó)家政策鼓勵(lì)支持、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的大背景下，一共經(jīng)歷了三次大牛市。每輪牛市背后的驅(qū)動(dòng)因素有醫(yī)療體制的不斷完善、國(guó)企改革注入活力、創(chuàng)新藥械政策紅利、行業(yè)供給側(cè)改革等。

從投資收益率的情況上來(lái)看，即使行情有所波折，但長(zhǎng)期收益率遠(yuǎn)跑贏大盤表現(xiàn)。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)往二十年中，醫(yī)藥生物（申萬(wàn)）指數(shù)最高收益率超過(guò)1100%，遠(yuǎn)高于滬深300指數(shù)300%左右的投資收益率。

再來(lái)看當(dāng)下，醫(yī)療大健康板塊估值處于過(guò)往二十年的歷史低位，極度具備吸引力。

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥生物（申萬(wàn)）PE為24.17倍，處于過(guò)往二十年分位點(diǎn)為4.66%。這個(gè)4.66%是什么概念？這個(gè)數(shù)值不僅低于新冠疫情爆發(fā)前，更是低于過(guò)往十年水平，上一次低于這個(gè)數(shù)值還在2006年，十二年前。

與此同時(shí)，基金重倉(cāng)醫(yī)藥持倉(cāng)也在創(chuàng)新低。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，2022Q3，全基金的醫(yī)藥倉(cāng)位為9.77%，環(huán)比-0.30個(gè)百分點(diǎn)；醫(yī)藥基金的醫(yī)藥倉(cāng)位為90.75%，環(huán)比-2.02個(gè)百分點(diǎn)；非醫(yī)藥主動(dòng)型基金醫(yī)藥倉(cāng)位為5.29%，環(huán)比-0.52個(gè)百分點(diǎn)。

“估值低+基金持倉(cāng)比底部+情緒底部”下，2023年醫(yī)療大健康是否會(huì)迎來(lái)逆轉(zhuǎn)局面？答案是肯定的，原因是行業(yè)的底層邏輯正在邊際回暖，持續(xù)向好。

從長(zhǎng)期投資邏輯來(lái)看，需求量仍在加速。中國(guó)人口老齡化正在加速，預(yù)計(jì)2030年將成為“重度老齡化”國(guó)家。隨著老齡化需求加速釋放，工程師紅利仍在，可選與剛需醫(yī)療共振驅(qū)動(dòng)醫(yī)療大健康持續(xù)擴(kuò)容，細(xì)分領(lǐng)域擁有非常多增速高的黃金賽道，涌現(xiàn)許多投資機(jī)會(huì)。

從中期投資邏輯來(lái)看，政策重點(diǎn)關(guān)注人民健康方向不變。隨著《十四五規(guī)劃》、《健康中國(guó)2030》等多政策出臺(tái)，頂層設(shè)計(jì)鼓勵(lì)醫(yī)療大健康蓬勃發(fā)展，政策大方向不變。

從短期投資邏輯來(lái)看，政策邊際回暖中。近一年以來(lái)市場(chǎng)對(duì)于集采擔(dān)憂造成的消極情緒正在不斷消散。隨著創(chuàng)新醫(yī)療器械不集采、貼息貸款扶持、集采逐漸溫和理性等政策東風(fēng)下，后疫情時(shí)代下醫(yī)療大健康利空擔(dān)憂消退，需求逐漸恢復(fù)，行業(yè)發(fā)展中蘊(yùn)藏機(jī)遇。

變中有機(jī)，性價(jià)比成關(guān)鍵

問(wèn)題來(lái)了，在醫(yī)療大健康反轉(zhuǎn)在即之時(shí)，哪個(gè)投資標(biāo)的更值得一觀？筆者認(rèn)為，可以從性價(jià)比角度來(lái)進(jìn)行選擇，性價(jià)比高標(biāo)的意味著安全邊際高，預(yù)期投資回報(bào)率或許也會(huì)更高，比如觀測(cè)市場(chǎng)唯一一只跟蹤恒生醫(yī)療指數(shù)的ETF基金——恒生醫(yī)療ETF。

首先，投資門檻更低。相較于主動(dòng)投資，ETF基金作為被動(dòng)投資的一種方式，對(duì)于小白而言更加省心也更加友好。對(duì)比需要50W門檻的港股通，ETF的投資門檻更低，更適合普通投資者進(jìn)行投資，也更適合平時(shí)作為定投標(biāo)的來(lái)選擇。

其次，相較于A股估值折價(jià)更低，安全邊際高。

從近十年看，港股絕對(duì)估值處于1%分位，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率水平處于極端地步區(qū)域，雖然波動(dòng)較大，但是采取相對(duì)均衡的策略，可適度積極參與。港股今年的超跌是多方面負(fù)面因素疊加導(dǎo)致，除了基本面的因素以外，資金層面的因素比較多，比如匯率的波動(dòng)，而當(dāng)前匯率的企穩(wěn)會(huì)使得港股的估值中樞趨于穩(wěn)定。而港股的醫(yī)藥股在港股中又是尤其超跌的板塊之一，在行業(yè)預(yù)期回暖之際也會(huì)有最靠前的股價(jià)彈性。

細(xì)分個(gè)股來(lái)看，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，以A+H兩地上市的醫(yī)藥公司來(lái)看，港股醫(yī)藥公司相對(duì)于A股均為折價(jià)，從打8折到打4折都有，同樣的優(yōu)質(zhì)個(gè)股在港股的價(jià)格更便宜，投資的安全邊際更高。

從指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，恒生醫(yī)療保健指數(shù)（HSHCI.HI）市凈率為2.56倍，處于過(guò)往5年22.69%分位點(diǎn)，基本與2019年初估值水平相當(dāng)，估值具有吸引力。

然后，恒生醫(yī)療ETF反彈彈性高，收益可觀。正如前文所述，恒生醫(yī)療保健指數(shù)在近期反彈力度超40%，反彈表現(xiàn)遠(yuǎn)高于A股醫(yī)藥板塊表現(xiàn)。

縱向?qū)Ρ葋?lái)看，在ETF基金投資細(xì)分醫(yī)療大健康板塊的56只ETF中，恒生醫(yī)療ETF作為市場(chǎng)唯一一只對(duì)標(biāo)港股市場(chǎng)的恒生醫(yī)療指數(shù)基金，11月以來(lái)成為在港股以及A股市場(chǎng)全部醫(yī)藥類ETF中漲幅最大，收益彈性最高。

最后，恒生醫(yī)療ETF全市場(chǎng)唯一一支追蹤恒生醫(yī)療保健指數(shù)基金，覆蓋面全，具有稀缺性，同時(shí)基金規(guī)模大，流動(dòng)性強(qiáng)。

從覆蓋情況來(lái)看，相較于A股市場(chǎng)無(wú)法覆蓋到的創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械等未盈利創(chuàng)新企業(yè)，恒生醫(yī)療ETF跟蹤的指數(shù)權(quán)重股基本是港股頭部的、耳熟能詳?shù)墓尽０▌?chuàng)新藥里的石藥、中生、信達(dá)、再鼎、諾誠(chéng)健華等，創(chuàng)新器械里的威高股份等，還有CXO里的藥明生物、藥明康德，還有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的京東健康等，覆蓋面更廣，行業(yè)分布也更加均衡。

小結(jié)

醫(yī)療大健康作為長(zhǎng)牛行業(yè)，也是為數(shù)不多能夠穿越牛熊的經(jīng)典賽道。在經(jīng)歷了深度回調(diào)后，醫(yī)療大健康正在逐漸走出至暗時(shí)刻，煥發(fā)榮光。

然而投資醫(yī)療大健康并不是一件容易的事情。晦澀的學(xué)術(shù)論文，難懂的創(chuàng)新技術(shù)，這些都成為想要投資醫(yī)療大健康的絆腳石。對(duì)比前兩年的普漲行情，近期的醫(yī)療大健康更是容易出現(xiàn)兩級(jí)分化的局面。如何在底部反轉(zhuǎn)中尋找優(yōu)質(zhì)投資方式，正在成為一個(gè)重要課題。而恒生醫(yī)療ETF作為港股市場(chǎng)對(duì)標(biāo)恒生醫(yī)療保健指數(shù)的唯一ETF基金，流動(dòng)性強(qiáng)，近期反彈表現(xiàn)佳，安全邊際高，投資門檻低，或許可以值得一觀。（全文完）

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